凌钢股份：初现光明

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　　点金台

　　今年4月26日后停牌的凌钢股份（600231）上周五复牌，当日“一”字涨停，报收5.51元。公司当日公告框架协议内容：港中旅拟出资5亿美元控股（承诺51%以上）凌钢集团和朝阳龙山资产管理公司，其中大部分资金用于受让朝阳市国资委所持有的股权（原凌钢股份大股东，占53.7%），小部分（不低于10%）对标的公司增资。

　　中金公司分析师罗炜5月4日发布的凌钢股份点评报告认为，短期内对公司管理和业绩的改善不宜过分乐观。当前行业估值处于周期底部，已反映了较充分的悲观预期。方案中看到了地方政府的让步，行业改革在缓步前进。对于未来改革前景的展望可能会改善市场预期，从而对行业的景气好转进行提前布局。

　　港中旅图什么？

　　罗炜点评：1、求规模扩张。央企做大以避免被收购是大背景。近年来港中旅在各条业务链都在寻求收购机会。

　　2、产业资本认为当前估值偏低。凌钢当前市净率约1.1，并不是行业里最低的，但可以说是处于周期底部，另外凌钢还有铁矿石资源。这反映了产业资本对行业大周期的判断和对资源价值的长期认可。

　　3、国丰注入？港中旅目前控股唐山国丰钢铁51%，产能900万吨。根据证监会避免同业竞争的要求，市场会形成国丰未来将注入凌钢股份的预期。虽然目前这一猜测没有得到公司的肯定，但这种预期仍会存在。

　　凌钢图什么？

　　罗炜点评：1、寻求靠山但不失管理权。凌钢的管理层作为一家国有企业领导，本能要维护自己对公司的管理权。投靠一家做实业投资的央企较之于投靠一家以钢铁为主业的央企（如鞍钢）的优势就体现在这里。港中旅会相当大程度放权，就如同他们对国丰一样。但市场若解读为国丰收购凌钢，以民营式的管理来提高凌钢经营效率，恐怕就过分乐观了。

　　2、朝阳市政府的让步———行业整合推进的第一步。在这个方案中，凌钢从国企变央企之后，地方政府所得税分享比例降至40%，但保住了产值和就业。不论怎么说这是迈出了改革的第一步，虽然步幅不大，但有了第一步才能把改革走下去，把行业整合走下去。（骁健）