加码交仓LME中国铜企的无奈选择

　　李俊

　　 　是对赌？是平抑国内外失衡的价差关系？抑或是其他什么原因？近期，一则关于国内部分铜冶炼企业将向伦敦金属交易所（LME）注册仓库交仓的消息，引起市场无尽的猜测和议论。

　　日前有相关媒体报道，江西铜业子公司江铜国际贸易公司称，中国大型铜冶炼和贸易公司已达成共识，将在未来两个月内加大向伦敦金属交易所（LME)注册仓库交仓力度，出口“足够”数量的电解铜。公司解释称，上述计划的原因在于国内外铜市场严重扭曲，伤害了中国铜工业健康发展，为此期望通过此举调剂国内外市场供求。

　　上述消息并未得到官方证实,不过消息确实对国内外铜市场形成了较大影响。上周后半周LME铜现货升水由155美元/吨迅速跌至60美元/吨附近；伦铜更是大幅下跌，由8400多美元/吨跌至8200美元/吨下方。国内期铜价格虽然也出现了一定下跌，但是期现货结构则出现了明显改善，国产升水铜上周五升水达到100元/吨；平水铜的升水也升至50元/吨左右，而此前，现货铜相对于期铜一直处于贴水状态。

　　对于中国铜冶炼企业将在LME市场加大交割力度的消息，市场第一反应就是——国内企业又在期货市场中处于不利地位了。甚至有传言指出，国内企业在与国际铜贸易商进行对赌，目前处于严重亏损状况，只能被迫进行交割。

　　不过对于这种言论，上海大陆期货分析师高严荣并不认可。“作为铜生产企业，在期货市场上进行卖出交易，是正常的套期保值操作，只要在经营范围内保值，根本不存在所谓的对赌问题。”他指出，“期货市场本身就是一个零和博弈的市场，做空者背后必然有做多者。”

　　对于企业来说，在期货市场中的套期保值操作有两种平仓方式，一是直接在期货市场上做一个买入同样数量的合约；另一个则是最终以交割的方式平仓。上海某期货公司高管指出，国内企业最终选择交割可能也是无奈之举。

　　本来理想的套期保值是期货如果出现亏损，那么可以通过现货来弥补，比如铜企业在期货市场卖出，当铜价上涨的时候，期货市场中的亏损，可以通过现货铜价上涨来抵消。不过，对于国内铜企业而言，这样的情况却没有出现。

　　年初以来，国际铜价上涨超过6%。而国内铜价则仅仅上涨了3%左右。另外，由于去年底以来国内铜进口量较大，使得国内铜库存量相当庞大，现货需求状况则相对低迷。

　　“对于企业而言，追求利润最大化是非常正常的事情，哪边铜价高，就往哪边卖。扣除关税和运输费用，国内铜价和伦敦铜价的均衡比值应该在7.4左右，而目前两者比值已经降到7左右，这使得直接在LME市场进行交割，比在国内销售更为划算。”上述期货公司高管指出，“除了对利润的追求外，对国内铜生产企业而言，还有一个问题就是国内销售状况确实不理想，一个关键的问题就在于，铜融资性进口过多，这部分铜使得中国铜的进口量远远超过了正常的需求量。”

　　但不可否认的是，中国是全球最大的铜进口国和消费国，而我们的企业如此高调地宣布将在LME市场中加大交割力度，无疑让自己在对铜价的博弈中处于不利地位，而这更突显了在目前国内外铜市场环境中，国内铜企业的无奈。