降低存准率预期为何落空？

　　一周之内 央行启用完全相反的公开市场操作 ———

　　本报讯 前日，央行在公开市场开展了200亿元28天期正回购操作，中标利率稳定于2.8%，并继续暂停央票发行。就在上周四，央行进行了650亿元的7天逆回购，利率3.53％，低于同期限质押式回购利率。业内人士认为，短短不到一周的时间，央行启用完全相反的公开市场操作，充分显示了央行对流动性的调控注重灵活性和针对性，倾向于采用可逆的短期工具进行流动性的双向调节，而对存准率等长期工具的使用十分谨慎。

　　央行周二的正回购操作比较出乎市场意料。因为本周公开市场到期资金只有370亿元，因此多数市场普遍认为央行将继续暂停正回购操作。此外，央行上周四刚刚进行逆回购，本周又重启正回购，这种看似矛盾的做法让人不无疑惑。

　　事实上，因为4月以来，市场流动性一直不宽裕，下调存款准备金率的呼声日益高涨。统计数据显示，5月份公开市场到期资金为3010亿，6月份为990亿，7月份为710亿。后期公开市场到期资金并不宽裕。再加上大量财政性存款的上缴和大型企业分红等因素，同期金融机构对流动性的需求会大幅提升。澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚此前认为，由于未来的6-7月份，公开市场到期量仍较小，央行很可能在5月降低存款准备金率一次，幅度为50个基点。

　　不过，央行显然有自己的考虑。存准率一直未见调整，公开市场操作倒十分频繁。一些分析人士认为，从这些举动看，央行更倾向于保持市场流动性的适度宽裕和基本稳定，而对于流动性的全面放松则持相对谨慎的态度。

　　虽然降准预期屡屡落空，但不少市场人士依然认为央行会在合适时候下调存款准备金率。降准的时机可能要取决于银行流动性紧张程度、CPI回落速度、外汇占款月增量等综合因素。

　　机构观点

　　流动性放松不能过度

　　■广发证券：央行今年的目标可能是维持短期利率和市场流动性的稳定，而并非是低利率和流动性充裕。主要原因在于经济增速预期目标的调低，减少了货币政策转向宽松的可能性；同时中长期物价上涨的压力仍然存在，这使得央行释放流动性以保证货币供应量增速存在一定的风险；第三，中国经济结构调整的一个必要条件是维持适度的正利率和适度的流动性。

　　■中金公司：从公开市场正逆回购的发行利率来看，短期内央行力图将7天回购利率的波动区间限制在3%-3.5%之间。4月外汇占款增量维持在低位且信贷增量低于预期的情况下，央行这样做的根本原因在于近期通胀下滑速度缓慢，CPI同比仍然保持在3.5%附近，对流动性的放松不能过度。