资产质量稳定 景气下行态势确认

　　刚刚结束披露的一季报显示，五大国有控股商业银行一季度净利润累计接近2100亿元，但利润增幅无论比去年一季度还是去年全年都有明显下降，尤其是中间业务收入增长下滑明显。

　　数据显示，2012年一季度工行、农行、中行、建行、交行分别实现净利润613.35亿元、434.6亿元、367.63亿元、515.12亿元和158.8亿元，比去年同期分别增长14%、27.55%、9.94%、9.17%和19.58%。2011年一季度，五大行的净利润增长率则分别为29.09%、36.41%、28.03%、34.23%和27.07%。

　　行业运行——

　　景气向下拐点确认

　　利息净收入增幅下降，导致银行业利润增长下降。同时，不良余额的下降则表明银行业资产质量非常稳定。

　　利润增长下降首先来源于利息净收入增幅的下降，五大行今年一季度的利息净收入增幅分别比去年同期增速下降了5至11个百分点。

　　对于这种状态，申银万国研究所认为银行景气向下拐点已经确认，银行的风控能力将最终决定经营业绩，在金融脱媒进程加速和存贷比考核严格的背景下，银行存款资源变得稀缺，负债端成本压力很大。中金公司同样认为，银行整体进入景气下行周期的态势已经明确，其中中小银行下行压力更大。

　　中金策略组认为，配置派息收益率约5%，且市净率接近1倍的大银行将获得稳定的相对收益。长期而言，若持有农行、中行等至2013年6月，连续两次派息将获取合计约11%的税前回报，再加上维持1倍市净率意味着10%的股价上涨，其综合绝对收益有望达到20%以上。

　　目前市场判断较为一致的是认为银行不良贷款周期已到、息差见顶回落、规模增长放缓、中间业务高增长趋势受限。

　　对此，申银万国研究所认为，一季报情况显示，五大行不良余额下降21.9亿元，农行、交行的不良绝对额仍呈下降态势，这表明银行业资产质量非常稳定。

　　安信证券认为，实际上，国内银行贷款不良率的周期性特征较弱，国有企业、融资平台相关贷款质量政策性较强，民营部门贷款资产质量的变差对银行报表的冲击并不显著，目前银行的不良贷款拨备率达到250%，高拨备为银行的业绩预留了安全边际。

　　中信建投则认为，2012年中国银行业行业面上没有太大的问题，再融资压力低于市场预期；平台贷款风险被延期，因为其可以借新还旧，可以展期；资产质量保持稳定，不良率将稳定在1%左右；行业净息差将逐季小幅回落，但是对业绩的负面影响相对较小。行业面基本上没有问题，且低估值和确定业绩增长，但是板块缺少催化剂。

　　投资策略——

　　“制度红利”值得期待

　　人民币国际化、利率汇率市场化将给银行业带来新机遇；而金融制度改革等带来的“制度红利”，银行业也将从中受益。

　　银行业的经营状况与宏观经济走势密切相关，当前宏观经济态势在市场人士看来，属于进入弱平衡阶段。

　　独立研究机构莫妮塔认为，当前预调微调政策不断推出将缓解经济放缓速度。但预调微调将更多集中在对于重点项目的复建和经济结构的调整，不太可能带来基建趋势性的反转。整体看，宏观经济态势将呈放缓态势，同时经济刺激政策将为之托底，而流动性在这个过程中也会改善。

　　金融特别是银行板块的相对收益对于流动性改善十分敏感。这意味着当流动性改善，金融板块会有比较好的相对收益。

　　对于银行板块可能存在的机遇，市场普遍认为在于可能的制度红利，这其中包括人民币国际化进程以及利率、汇率市场化进程。

　　中信建投认为，人民币国际化加速将为银行业带来新的机遇，国内银行将从人民币衍生产品业务、人民币跨境结算清算业务、离岸人民币融资和国际市场拓展方面得到新的增长点。

　　同时，利率市场化改革也并不必然导致利差大幅下降，实际上，和欧美等市场化程度较高的地区相比，目前我国银行业的利差水平并没有大的差别。而且，从国内市场化程度较高的债券利率来看，企业债（可看成企业贷款）与金融债券（可看成存款）的利差近年来趋势也是不断扩大的。

　　目前出现的各种金融制度方面的变革，显示金融制度的改革序幕已经打开。金融是经济的核心，经济制度的变革也先从金融领域开始。这种制度变革主要是：填补金融空白区（包括民营资本和小微企业），打开金融创新空间（综合化、利率和汇率形成机制市场化），一个方向是平面化的，另一个方向是立体化。

　　中信建投认为，金融制度的变革将释放出制度红利，这也是当前市场对于银行业最为关注的一点。银行是制度变革的主要推动主体，将享受到这种制度变革的红利，银行业将领先于实体经济的增长变动，因为制度改革的先行受益者是银行等金融业，而后才是实体经济增长。