B股改革或破题：16股股价低于每股净资产

　　黄婷

　　[ 在86家同时具有A股的B股上市公司中，剔除每股净资产为负的公司，共有16家公司股价低于每股净资产。其中晨鸣B和本钢板B当前的股价均不足每股净资产值的一半。此外，京东方B、深康佳B、粤高速B、深南电B、皖美菱B、粤电力B和大冷B的股价也不足每股净资产值的80% ]

　　春江水暖鸭先知。

　　自2001年对境内自然人开放以后，B股市场便再无重大举措出来，近日监管层却连连放话，证监会主席郭树清4月份在广东调研时表示，将研究解决B股公司的发展问题。随后，证监会投保局也针对B股表示，“将本着负责任、不回避的态度，认真研究提出解决措施”。

　　在市场热议B股改革破题的前夜，B股市场已经率先活跃起来。

　　“B股公司发行H股、B股公司发行公司债以及B股公司回购，这些都说明，B股已经开始了渐进式改革。”深圳资深投资人士任维杰对第一财经日报《财商》记者说。

　　

　　上市公司加速回购步伐

　　上市公司回购注销B股，一直以来被认为是解决B股问题最直接简单的方式。早在2008年的时候，丽珠集团（000513.SZ）就实施过回购B股方案，而今年以来，上市公司回购B股的步伐正在加快。

　　5月2日，鲁泰A（000726.SZ）和鲁泰B（200716.SZ）双双携手停牌。随后，鲁泰B发布公告称：“公司董事会正在筹划回购B股事宜”。

　　而在3月份，长安汽车（000625.SZ）耗资6.1亿港元回购B股方案刚刚实施完毕。

　　“回购是目前解决B股问题最现实的一个途径。”广州证券分析师张广文说，就他的看法，监管层的态度应该是，对于一些能够自己解决B股问题的公司先尽量自行解决。而不能够自己解决的，最后才统一由监管层出台政策进行解决。

　　“毕竟，目前还很难有一个很好的办法能够一次性解决B股的问题。”张广文指出，B股流通市值只有1658亿元，还不到A股的1%，而在其中，几家规模大的公司就已经占了B股大部分的市值，如果这些公司能够率先通过回购注销的方式解决，对于监管层而言，就比较容易出台相应的政策来解决剩余的市值较小公司的B股问题，遇到的阻力也会小很多。

　　上市公司的回购也再度点燃了市场对B股的热情。今年一季度，B股最大反弹幅度达到了30%，远超同期上证指数的表现，而今年以来，B股指数累计涨幅也达到了14.54%，同期上证指数只上涨了9.58%。

　　“B股陆续有回购方案出来，随着回购的增加，不仅会吸引新的投资者进场，抢滩这一制度性红利，也会使场内原来的交易者更加活跃。”任维杰说。

　　任维杰此前就以2港元多的价格购入了长安B，随着长安B的回购，股价也随之上涨超过70%。

　　“四五个月的时间就在长安B上赚了70%，而且由于是上市公司回购，有对手盘，也不用担心B股流动性不足的问题，所以在满意价位就很快能够出货了。”任维杰说，在获利之后，又再度将资金重新买入一些其他具有回购预期的B股。

　　“像我们这样的B股投资者并不在少数，随着回购的增加，B股还将持续活跃。”任维杰说。

　　

　　8年现首例B股再融资

　　“市场上很多人质疑上市公司如果进行B股回购会出现资金不足，但是，现在B股公司发行债券进行融资的路径已经打开了，以后上市公司是不是也可以通过这种方式进行融资然后回购呢？这对B股改革也是一个很重要的启示。”任维杰说。

　　5月4日，纯B股上市公司粤华包B（200986.SZ）公司债的发行申请获得证监会通过，融资规模为8亿元人民币；这是首单B股上市公司通过债券再融资项目，也是从2004年至今B股上市公司再融资“暂停”8年以来，B股上市公司再融资的首单。

　　“粤华包B公司债成功过会，对B股公司再融资的破题具有一定的借鉴意义。”广州证券副总裁邱三发博士对记者说。

　　其实，早在2008年，粤华包B就委托某券商进行过发行公司债的申报，但在当时并没有获得证监会的受理。因此，在2011年粤华包B再度提出发行公司债的想法时，部分券商在竞标该项目时显得有些犹豫。

　　“我们当时很坚决地参与了这个项目的竞标。”邱三发博士对记者说，虽然B股再融资还没有定论，但是广州证券固定收益部认真研究了相关法律政策之后，认为B股上市公司发行公司债并不存在实质性的法律障碍，也不与当前相关政策有冲突，而且从监管部门对债券市场日益重视的态度看，B股公司通过发行公司债进行再融资并非不可能。

　　“最难熬的就是项目受理等待的过程。”邱三发博士回忆说，而让他们都没想到的是，该项目在2012年春节前提交上去之后，仅过了一个春节假期，证监会的受理通知就下来了。

　　“纯B股公司公开发行债券，毕竟是8年来第一单，有一定的特殊性，因此我们在申报材料中特别附上了一份相关说明，证监会对这个说明回复很快。”邱三发博士说，

　　事情进展如此顺利，B股公司通过发行人民币债券进行再融资，这种方式与H股公司发行公司债的模式是相似的，不触动当前任何现行的法律政策，用最简单的方式，轻易就为B股公司再融资难题打开了一个口子。

　　

　　两指标找B股机会

　　“同股同权之下，B股的价值最终还是要回归的。而B股问题一旦到了解决的时候，就是中国证券市场最后一次制度性红利了。” 广州一位私募基金经理对记者表示，自己已经坚持了很长时间“定投”B股一些基本面良好、具有长期分红能力的股票。

　　目前，B股的价格显著低于A股。沪深两市共有108只B股，其中86家公司同时有A股，按照2012年5月10日的收盘价格计算，在这86家公司中，B股价格相对于A股价格折价率在50%以上的公司就有44家之多，占比超过一半。其中，除了万科B（200002.SZ）和海航B（900945.SH）的折价率小于10%外，其余公司的折价率均超过20%。

　　同一项资产在同一个资本市场条件下的两个子市场为什么存在如此明显估值差异？张广文指出，B股市场缺乏再融资能力和流动性，使得B股上市公司没能够真正体现出本身的投资价值。

　　在任维杰等资深B股投资者看来，这一问题在近期上市公司加速回购以及首例B股公司债发行中已经迎刃而解。

　　面对最后的制度性红利机会，任维杰就将近期的投资逻辑锁定在了“回购预期”上。

　　从市场反应看，当年丽珠集团回购过程中，丽珠B股上涨近3倍，并超出15.89港元的回购价格上限。同样，在回购利好的刺激下，长安汽车A股和B股在回购前后股价也悄然上涨了七成。

　　张广文指出，近期A+B公司中，基本面良好、手中现金或者现金流充裕的公司都有可能是B股回购的先发时点，会首先成为市场关注的目标。

　　除了关注现金和现金流指标之外，任维杰则表示，自己会重点选择一些股价低于每股净资产，且股东有国企背景的公司。“对这类公司而言，上市公司具有回购的能力和动力，在监管层鼓励回购的情况下，它们也会率先成事。”任维杰说。

　　记者根据Wind数据统计发现，在86家同时具有A股的B股上市公司中，剔除每股净资产为负的公司，共有16家公司股价低于每股净资产。其中晨鸣B（200488.SZ）和本钢板B（200761.SZ）当前的股价均不足每股净资产值的一半。此外，京东方B（200725.SZ）、深康佳B （200016.SZ）、粤高速B（200429.SZ）、深南电B（200037.SZ）、皖美菱B（200521.SZ）、粤电力B（200539.SZ）和大冷B（200530.SZ）的股价也不足每股净资产值的80%。

　　在股价低于每股净资产值的公司中，货币资金最为充裕的分别是京东方B（200725.SZ）、招商局B（200024.SZ）、外高B（900912.SH）、长安B（200625.SZ）、晨鸣（200488.SZ）、本钢板B（200761.SZ）、深康佳B（200016.SZ）、大众B股（900903.SH）、粤电力B（200539.SZ）和振华B（900947.SH），这些公司手中的货币资金均超过20亿元。

　　从经营活动产生的现金流量分析，粤电力B（200539.SZ）、振华B（900947.SH）和本钢板B（200761.SZ）则更有优势，去年这3家公司经营活动产生的现金流量净额均超过10亿元。

　　值得一提的是，部分B股也已经得到了资本大鳄的青睐。最牛散户黄木顺旗下的HOLY TIME GROUP LIMITED已经连续多个季度大笔买入深康佳B（200016.SZ），截至一季报的数据，黄木顺已经持有5725万股深康佳B，占比14.11%，成为其第一大流通股股东。而深康佳B当前的股价只有2.34港元，较其A股股价折价率达到49.14%，也大大低于其3.33元每股净资产值。不但这样，公司手中还有超过27亿元的货币资金。今年以来，该股已经累计上涨了34.48%。