不盲信政策刺激 可继续寻机减持

　　每经记者 郑步春

　　虽然历来周五易涨，但昨日沪深股两市收跌。昨日盘中盘后信息颇多，可放眼望去尽多利空。

　　 上午公布的4月CPI同比涨幅为3.4%符合预期，股指相对平稳。下午股指14时不到便开始显著走弱，商品期货亦大体同步走弱，这显然和当时公布的工业、零售等数据疲弱相关。

　　 数据显示，我国4月份消费零售额同比增14.1%，不如预期的增15.2%；规模以上工业增加值为增9.3%，不如预期的增12.0%；前四个月固定资产投资增20.2%，不如预期的增20.5%，更不如前三个月的增20.9%。

　　 盘后数据显示，4月末广义货币M2供应同比增12.8%，不如预期的增13.3%；4月新增信贷6818亿元，事前极少有人预测在7000亿元以下，一般预测在7500亿元左右。

　　 上述所有数据均显利空，市场对经济放缓虽然有所预期，但可能没多少人会想到如此不堪。笔者甚至认为真实数据还可能更弱一些，以上述4月零售额来说，名义增14.1%，扣除价格因素实增10.7%。这个扣除价格因素难说可靠，或许低估了价格上涨因素。零售额数据相当重要，这是我国经济能否转型的要点。

　　 大盘并未下跌多少，这应是两种力量角力的过程。实体经济疲弱是股市利空，这是比较实在的压制力量，因不少公司业绩早晚会反映出来。不过，A股市场投资者习惯于憧憬政策刺激，且经济指标越弱，这种对政策刺激的预期也就越强，这是支撑力量。由于正面临周末，投资者便对周末“降准”疑虑颇深，这种情况下抛盘必有所犹豫，结果可能是大盘跌幅不大。

　　 沪综指昨收跌0.63%报2394.98点，深综指跌0.63%报960.53点。多数板块低迷，券商股无一上涨，医药等弱周期股稍强。

　　 如果管理层因一些顾忌而无法放手大笔刺激的话，A股上述跌幅远远不够，对此投资者应有清醒认识。笔者认为，管理层可能的顾忌一在通胀，二在管理层对“货币政策可能会趋于无效”的顾忌，甚至从长远来说，有理由对可能发生的“流动性陷阱”有所顾忌。

　　 上述数据中的M2增速不足和信贷弱于预期其实多少已能说明些问题，笔者不认为数据弱不是钱的问题，因市场利率走向其实提示一切。问题可能出在企业并没充足的融资需求，进而又折射出订单及劳动力成本上升等问题。还有个佐证就是M1增3.1%，较3月末低了1.3个百分点，这个增速在低位再度下滑，表明短期经济活动趋向冰冻。

　　 总而言之，刺激政策应有潜在的临界点，当超出此临界点时，刺激的长期负面作用就会 “显著地”多于短期的正面作用。以往刺激政策即使最终被证实 “得不偿失”，但有个较长过程才能证实。将来的刺激政策未必还会如此，也许很快会被证明得不偿失。除非万不得已，管理层没必要如此冒进。

　　 周末，各方分析一般会铺天盖地，多头必拿未来可能的政策刺激作为说辞，来劝说投资者持股或买入。估计投资者届时听着肯定会觉得有些道理，只是笔者仍然提醒投资者应有所提防——提防万一政策刺激力度弱于人们想象时又该如何？

　　 后市方面，因经济情况弱于想象，笔者认为投资者应调整策略，整体上应倾向于更加保守地操作。如果周末有不轻不重的、相对常规的刺激措施出台，应以趁高出货为主。如果万一刺激政策稍有些力度，这种情况下则可多持有一阵。

　　 商品期货市场受“政策市”影响稍少，应更有前瞻性。近期无论工业品还是农产品均显著杀跌（铜等少数品种除外）。假如这个市场的投资者对政策刺激的预期像股市中投资者一样浓烈，一般就不会出现这样的走势。当然，他们也并不必然正确，只是投资者至少也应增加些戒心。

　　 对商品期货的投资者来说可能有两大不测，一为政策对经济进行“力度较大的”刺激，二为人民币大幅贬值。笔者认为，只要发生一样，空头或会输得摸不着北。换言之，商品的杀跌是其建立在多数投资者克服上述两忧虑之后的结果，这就似乎有点不太寻常了，故理应重视。