阎焱：PE投资无法像制造业那样批量生产

　　潘沩

　　 《21世纪》：您提到过去30年，全球最好的PE，平均年回报率是20%。但之前诺亚财富和本报联合做的一个LP问卷调查，参与调查的600多位LP，超过九成LP对年化收益率的期望高于30%，那会不会导致很多LP最终失望离场？

　　 阎焱：中国做得好的PE，有年回报率超过50%的。我前面说的是全球平均，这跟中国平均不一样。中国的PE行业过去十年的表现，远远超过全球平均。未来中国这些最好的PE，还能做到年30%。任何一个行业，永远是二八定律。20%的人赚80%的钱，做得好的年平均回报超过30%，不会有任何问题。

　　 《21世纪》：那还有80%的PE只能赚20%的钱，他们自然做不到年化收益率30%。那么他们的LP，可能因为对GP团队不满，再加上“自己的银根收紧”，而违约不再后续出资。很多知名机构都碰到过这样的事情，不知道赛富是否有？

　　 阎焱：我们没有碰到过，我也没有听说过，不过我可以想象会有很多。但是，不继续出资的LP，损失会很大，他前面投的份额都要被扣减。

　　 《21世纪》：很多GP并不惩罚违约的LP，只是尽量找其他人来接盘违约LP的出资份额。他们的想法是以后还要继续募资，不能现在对LP这么强势。

　　 阎焱：我不明白，白纸黑字的为什么不去执行？这不是强势不强势的问题，这是对合同的尊重。任何经济行为，都应该尊重合同。这是中国最大的问题，很多人都姑息养奸。我们行业出现这种情况，不光是LP，作为VC、PE投资人，也应该反省。

　　 《21世纪》：上述现象出现，再加上一部分LP在基金到期后，由于不满意回报率就不再继续投资PE。这会带来行业的萎缩吗？

　　 阎焱：这个行业我不觉得会那么快萎缩，因为PE这个行业性质决定了只会逐渐下调，不会那么快。

　　 《21世纪》：这个行业逐渐下调的过程中，那些之前非常激进的、迅速扩张的PE基金，会很难受？有一种观点是，PE未来还是会回归成精英行业。

　　 阎焱：PE毫无疑问将回归精英行业。我从骨子里不认同以下一种观念：投资要像生产鞋一样批量化生产。我认为投资在科学的成分之外，很依赖于投资人的经验判断。而是否投一个企业，也是视具体情况而定。

　　 我反对这一观点，但有人认为这样做可以，那没问题，他又不花我的钱。

　　 《21世纪》：前几年很多VC都砸了大钱给各种电商企业，赛富也投了凡客，现在电商的日子不好过。电商企业该如何过冬，背后的VC能做些什么以应对？

　　 阎焱：中国有个大问题，说好时大家都追捧，说不好时就贬得很低，总是走极端。在我看来，电商分为两类，一类电商从一开始就没赚到钱，它的运营利润率是负的；还有一类是赚钱的，它的运营利润率是正的，为了高速扩张，投了太多的广告费。凡客就是第二种。

　　 我们对凡客这样在中国有品牌、毛利40%多的企业非常看好。