新兴市场债券机会在增长

　　莱德沃德（William Ledward）

　　2012年第一季度，新兴市场债券的表现格外强劲，主要市场基准指数收复了2011年下半年所遭受的损失。考虑到许多新兴国家的经济状况相对强劲，并且多数新兴市场债券目前提供的回报率比发达国家的高出不少，投资者对它们的热情重现并不意外。

　　确实，随着新兴市场对全球经济增长日益强劲的贡献，新兴市场资本市场的份额也在追赶这种上升，投资者更可能会把新兴市场债券考虑在内。就经济增长而言，2000年以来，新兴市场的增速持续超越发达国家，从而使许多新兴经济体政府拥有相对健康的财政状况。

　　金融危机让新兴市场经济的相对优势成为关注的焦点，而且，新兴市场在全球经济的份额将继续增长。许多新兴市场的中产阶级迅速扩张，可支配收入不断增长，这推动了内需和区域贸易的快速发展，这个趋势预计仍将持续好几年。在过去的十年，新兴市场的资金流动性显著改善，投资机会类别和投资者范围显著扩大。此外，许多新兴经济体可观的外汇储备，推动其货币升值，使得发达市场的投资者获得更高回报，若是该趋势能继续，投资新兴市场将会有更大回报的潜力。

　　新兴市场债券进入主流投资界可花了不少时间。由于政府财政疲软、机构监管松散，新兴市场主权债券以前往往属于次级投资级别。但连续几次的金融危机，特别是1998年亚洲金融风暴，促使发展中国家偏爱出口导向型的经济发展，并从固定汇率转为浮动汇率，从而累积了大量的外汇储备，减少了其受短期市场波动的影响。这些财政和货币政策的成功显而易见，体现在2008年到2009年的金融危机期间，一些新兴市场国家成功避开了经济衰退。新兴市场主权债券的平均信用质量稳步改善，从2000年的平均低于BB--提升到2010年的BB+，和发达市场评级下滑形成了鲜明对比。

　　对新兴市场债券信心提升的转折点产生于2003年。当时通过收紧财政政策，巴西成功避免了债务违约，未成为五年内第三个（阿根廷和俄罗斯之后）违约的大型新兴市场借贷方。巴西从违约边缘转为复苏，推动了新兴市场债券大幅上涨，投资者的信心也从此开始上升。

　　总体来看，新兴市场的债券只占发达国家的三分之一。许多新兴市场政府及公司拥有投资级别的信用评级，摩根大通新兴市场债券所有的三个指数目前都被评为投资级别。确实，许多新兴市场的稳定和基本面的改善，为新兴市场的准政府和非政府公司领域开启了资本市场的大门，以硬通货币（美元、欧元和日元）和当地货币发行的债券稳步增长。这促进了债券资产的流动性和深度，并使得专门投资于新兴市场投资级别债券以及专门投资于新兴市场公司债的基金应运而生。

　　有趣的是，2008年到2009年的全球金融危机并没有导致新兴市场债券出现重大的评级调整。其实这场危机巩固了投资者对新兴市场债券已有的好感，一些投资者甚至借机增加了在这个领域的投资。

　　欧元区危机最近引发的市场动荡中也可看到这一趋势，相对于一些高负债发达国家，危机体现出了新兴市场强劲的财政状况，以及它们更出色的经济增长潜能。根据国际货币基金组织的预计，新兴市场2012年的经济增长将达到6.1%，远超过发达市场的1.9%。

　　富兰克林邓普顿固定收益部门拥有一个新兴市场债券机会团队，该团队早于1996年开始合作，逐渐累积了丰富的投资研究经验。我们的投资过程，首先选定最吸引人的国家和货币，之后选定最吸引人的个别证券。国家的选择是基于三个条件：回报是否足够弥补基本面的欠缺、国家的信用是否在进步，以及所选择的债券能否提供和基金目标一致的回报。

　　在我们看来，对于希望避免过度投资成熟市场的投资人，新兴市场债券代表了一个潜在有吸引力的领域，可以提高多元化投资。虽然这个领域的法律框架整体上有所改善，但基金经理仍然需要进行详尽的信用分析和尽职调查，特别是针对新兴市场的小型市场。新兴市场债券的机会在增加，我们相信，与一些大型发达国家和投资级别债券市场的回报相比，这一资产类别的预期回报将会继续保持出色。（作者系富兰克林邓普顿投资管理有限公司高级副总裁、基金经理）