欧元面临新一轮风暴

　　张庭宾

　　张庭宾/文

　　希腊大选引发了新一轮全球金融市场风暴。

　　追踪24种商品的标普GSCI现货指数上周五下跌至去年12月22日以来最低，连续下跌时间是2008年12月以来最长的。该指数上周五下跌0.8%，这是2008年以来商品第一个出现下跌的年头。

　　在主要商品中，上周五原油再跌1%至96.13美元，已跌至2012年最低；上周伦敦金跌破1620关键支撑，至1579美元收盘；伦敦铜周跌2.23%，至8039美元；美玉米指数收盘542美元，创下了2010年11月来的新低。

　　与此同时，唯有美元一枝独秀，美元指数过去9个交易日连续上涨，连续上涨时间为2008年以来最长；而美国国债收益率已经连续8周下跌，持续时间为1998年以来最长。十年期国债收益率周五收盘1.84%。这意味着有大量资金买入美国国债。

　　造成这一场小市场风暴是多重因素共同激荡：1.希腊大选不利欧盟救助条约执行，希腊退出欧元区风险大增；2.法国大选奥朗德上台，不利于法德协调拯救欧债危机；3.西班牙银行系统风险增大引市场担心；4.摩根大通债券衍生品交易巨亏20亿美元，震动市场，投资者买入美元债券避险；5.周五发布的中国经济指标不佳，4月工业产值增长仅为9.3%，远低于市场预期的12.2%。而印度工业意外收缩了3.5%。这其中，希腊大选和西班牙银行隐患是主要原因。

　　第一大利空是希腊大选结果给欧盟救助蒙上浓厚阴影。笔者在3月7日，曾以《希腊仍在折磨全球投资者神经》一文预警：“（即使3月份的拯救过关）5月份希腊将举行大选，新政府会不会拒绝承认希腊的义务仍是悬念。”现在不幸言中。此次第一轮议会选举，没有一个政党获得多数席位，反紧缩的左翼激进联盟（Syriza）党跃升为议会第二大党。

　　根据救援协议，希腊方面必须在6月份出具总额110亿欧元的减支措施具体细则。欧洲金融稳定基金将在6月底之前向希腊发放52亿欧元资金以解其燃眉之急。这些钱主要用来归还希腊的到期债务。如果希腊拒绝减支，那么欧盟很可能拒绝救助，希腊无法偿还到期债券，则希腊目前超过2600亿欧元的债券违约，甚至归零。这2600亿欧元债务中，三驾马车约为1500亿欧元，其余为商业银行等私人部门。如果其蒸发，将对欧盟、欧洲央行和IMF造成直接冲击，并进一步加重欧洲商业银行的损失。作为惩罚，欧盟或将希腊赶出欧元区。作为对此的市场反应，上周五希腊十年期国债收益率已经上升到24.75%。

　　对于希腊倘若退出欧元区的后果，美国评级公司惠誉已发出警告：如果希腊退出欧元区，则法国、意大利和西班牙等八个国家会被直接降级。

　　第二大利空是西班牙银行业隐患深化。西班牙此前低估了其银行的实际潜在损失，忽视了住房抵押贷款违约所带来的潜在成本。目前，西班牙政府已经要求该国银行将坏账储备金总额再提高540亿欧元，达到1660亿欧元的规模。该国央行估计，这一数额将可以涵盖约一半的房地产开发信贷损失，却无更多资金来弥补个人购房贷款和公司债务的损失了。有研究者分析，如果考虑到所有潜在坏账，那么银行坏账准备金总额就该达到2700亿欧元，而如果用财政填充，国债规模将激增50%，不得不向国际社会求援。倘若希腊拒绝还债，那么西班牙商业银行还会蒙受额外损失。因此，上周五，西班牙十年期国债收益率再次超过6%。

　　鉴于西班牙的国债总额高达7000亿欧元左右，占欧元区公共债务总额的8%～9%，是希腊、爱尔兰和葡萄牙的总和，西班牙吞噬救助资金的胃口比希腊要大得多。而在西班牙后面的意大利也不太妙，其国债总额更是西班牙、希腊、爱尔兰和葡萄牙的总和。

　　由希腊和西班牙引发的新一轮欧元区恐慌，其最大的受益人是美国。由于欧元、黄金和商品大跌，大量的国际资本买入美国国债避险，这使得美国十年期国债收益率由前期一度反弹到2.3%左右跌到上周的1.84%。

　　如果欧元和商品的恐慌继续，那么美联储短期推出QE3的概率将下降——虽然年内余下时间美国须卖出近1万亿美元的国债，但如果市场有更多的钱买，美联储自然就不用直接印钞了。因此，高盛和债券之王格罗斯信誓旦旦地认为美联储6月推QE3并不太靠谱。

　　然而，在各国货币政策极其宽松、全球商品资源日益稀缺的情况下，美国十年期国债收益率仅为1.84%，是一个扭曲到已经不可思议的低价。只要美国无法继续向欧洲和东亚输出风险，没有更多的钱流入美国买美债，美联储下半年仍不能完全排除推QE3的可能性。

　　在美欧天平之间，中国的态度就比较重要，最新迹象表明中国的砝码更倾向于美国。2月份中国增购了127亿美元的美国国债；而上周，中投公司领导称，已经不再购买欧元债券。

　　即美国仍在继续以政治妥协，比如南海问题，换取中国的实际利益，并由此进一步逼近中国和欧盟的承受力极限。倘若中国和欧盟因货币经济最后无力承受而崩溃，则美国将不战而胜。

　　假如说中国是刘备，欧盟是孙权，那么美国就是曹操。这个“新三国演义”在接下来将更加精彩微妙，让我们继续看戏吧。（仅供参考，投资者决策风险自负，联系邮箱ztb6006@sina.com）