苗苏:中国货币政策需警惕不要掉进"流动性陷阱"

　　中国央行周六晚间宣布，从5月18日起降低所有存款类金融机构存款准备金率50个基点。这是本轮货币政策放松周期第三次下调存款准备金率，前两次下调分别在今年2月24日和去年11月30日。此次存款准备金率下调生效后，中国的官方存款准备金率将降至20%。

　　这次下调存准率早在市场预料之中，因为此前公布的数据显示中国经济增速趋缓。中国国家统计局上周五公布的数据显示，4月份工业增加值较上年同期增长9.3%，低于3月份11.9%的增幅，也远低于增长12.2%的预期水平。同样，4月份的新增人民币贷款、固定资产投资、进出口等数据都逊于预期，说明中国经济增长已全面放缓。

　　下调存款准备金率是为了刺激银行放贷，进而提振经济增长。但是，中国经济当前所处的复杂环境下，单纯使用货币政策提振经济增长可能是无效的。官方数据显示，今年第一季度中国经济较上年同期增长8.1%，创2009年春天以来最小增幅。表明单纯降低存准率并没有扭转中国经济增幅放缓的势头，货币政策的有效性令人担忧。

　　笔者认为，在当前中国经济所处的复杂环境和面临的诸多挑战之下，货币政策的有效性必须给予足够重视，中国应提防不要掉进“流动性陷阱”。从许多方面看，中国经济当前确实出现了“流动性陷阱”的两个主要特征：一是宏观经济增速放缓十分明显。国家统计局公布的数据显示，从2010年第四季度以来中国按季度比较的GDP同比增长率分别为：9.8%、9.7%、9.5%、9.1%、8.9%和8.1%，连续递减趋势十分明显。二是实际利率水平接近于零。目前人民币一年期存款利率为3.5%，而4月份中国居民消费物价指数(CPI)同比涨幅却高达3.4%，实际利率仅为0.1%。在极低的利率水平下，投资者对经济前景预期不佳，消费者对未来持悲观态度，这使得利率刺激投资和消费的杠杆作用失效。

　　根据凯恩斯的假说，当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。

　　在流动性陷阱下，人们在低利率水平时仍愿意选择储蓄，而不愿投资和消费。因此，单纯依靠增加货币供应量不再能影响利率或收入，货币政策就处于对经济不起作用状态。流动性陷阱的存在，意味着运用货币手段来解决经济减速问题可能是无效的。

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　　（责任编辑：郭彩萍）