业务模式遭遇瓶颈 合资券商近两年集体落寞_tech

　　以2009年分水岭，合资券商之后业绩开始逐年下滑，海际大和7年亏损9301万最失意

　　17年成立13家，是多还是少？对于这个问题，某合资券商董事长的答案是：很难回答。自1995年中金大摩牵手至今，国内的合资券商数量已达到13家。回顾这17年，有黯然离场者，亦有再结因缘者，还有“新人”意气奋发正准备上路。剔除2011年新设立的3家，早年入场的合资券商这些年来在国内的经营状况如何？全盘扫描结果是：在经过多年发展后，合资券商开始出现分化，而整体盈利能力已在逐渐下降。

　　WIND资讯统计数据显示，2011年，披露相关数据的10家合资券商共实现营业收入54.7亿元；剔去各项成本，亏损额为460.44万元，盈利能力低于行业平均水平。将数据统计期拉长可以发现，2005年—2009年是合资券商的黄金发展期，以2009年为分水岭，之后两年业绩整体开始落寞，海际大和、财富里昂等更是多年亏损。

　　用瑞银证券董事长李一的话来说，目前很多合资券商已开始进入第三个阶段——反思期。在经历了蓝海阶段和大举进入、跑马圈地的动作后，合资券商开始集体困惑：新的业绩增长点在何方？在第四轮中美战略与经济对话中，中国政府承诺，将允许外国投资者在合资证券公司中持有不超过49%的股份，突破以往持股33%“天花板”，可以预见，未来更多的外资银行将排队入场，而先行者的经验或许能为其带来一定启示。

　　业务模式瓶颈

　　统计显示，2011年10家合资券商共实现营业收入54.7亿元；剔去各项成本，亏损额为460.44万元。具体来看，10家合资券商中有5家处于亏损状态，分别是大摩华鑫、一创摩根、华英证券、海际大和、财富里昂，其中前三家由于是新设立，亏损在情理之中。在可比的7家合资券商中，有5家净利润同比下滑，其中海际大和下滑幅度最大。该公司去年净利润为-2193.05万元，对比2010年同期80.05万元的净利润大幅下滑。海际大和去年有一单IPO项目，此单项目为依米康，实际募集资金29724.9万元，海际大和获得承销与保荐费用4150万元。不多，对于高昂的人工成本，这一收入可谓杯水车薪。数据显示，2011年海际大和的员工薪酬较2010年同期增加了89%，在可比合资券商中增幅最高。实际上，去年有5家合资券商的员工薪酬都处在同比下降的状态，除了海际大和之外，瑞银证券的员工薪酬同比也有小幅度的增长。

　　去年全年净利润亏损最多的是大摩华鑫，亏损数额为1.5亿元。公司于去年新成立，截至报告期内，还未持有任何项目。从今年的数据来看，大摩华鑫已经持有一单债券承销项目(按照WIND资讯债券一级分类数据，下同)，实际募集资金8亿元。去年合资券商中(不包括中金公司)盈利最多的还是高盛高华，实现净利润1.38亿元，较2010年同期增长67.7%。

　　去年亏损的合资券商中有三家是“新兵”，所以第一年亏损完全可以理解。去年是合资券商成立开闸以来，证监会发放合资券商批文最多的一年，华英证券、第一创业摩根大通、摩根士丹利华鑫这三家合资券商相继挂牌。

　　从营业收入来看，除去3家不可比的合资券商，在7家合资券商中，有6家的营业收入同比下降。下降幅度最大的是财富里昂，达到64.14%；其次是瑞信方正和中金公司，下滑幅度分别为42.64%和40.64%。瑞银证券是营业收入唯一录得同比增长的合资券商，增长率为897%。瑞银证券去年承销3单IPO项目，24单债券承销项目，承销数量在合资券商均列第一位，IPO项目的承销与保荐费用为3.1亿元。

　　WIND资讯统计数据来看，在“受托客户资产管理业务手续费及佣金净收入明细”一栏中，10家合资券商中只有瑞银证券不为零，收入总额954.68万元。瑞银证券是国内为数不多拥有全牌照的合资券商，也是国内首家开展集合理财业务的合资券商。瑞银旗下的首只资产管理计划“瑞银财富1号”于2010年发行，是一只非限定性集合理财计划。不过，资产管理业务对于合资券商来说并不是“强项”，瑞银证券去年的资管业务管理费只占总营业收入的0.99%。

　　海际大和6年入不敷出

　　记者经过统计公开数据发现，与国内牛市行情一致，2007年、2009年是合资券商最赚钱的年份。2010年——2011年，国内证券行业业绩整体虽呈现下滑态势，但投行业务却脱颖而出，尤其是以平安、国信为首的券商，依托创业板迅速上位。与此同时，合资券商却集体落寞，IPO项目数量大幅下滑，甚至到无米下炊的局面。

　　数据显示，在2005——2007年间，中金公司的净利润在2007年达到最高值，达到12.4亿元；其次是在2009年，达到11.4亿元。中德证券成立3年来，2009年是获利最大的一年。瑞银证券也是如此，在2009年净利润达到1.09亿元。这一年对于瑞银证券的净利润来说是一个“分水岭”，2009年以前瑞银证券的利润逐年上升，至2009年达到最高值，然后开始呈现逐年下降的态势。瑞信方正于2008年成立，在2010年录得最高净利润，高出2011年净利润的10倍有余。高盛高华的业绩峰值也在2007年，净利润达到9039万元，随后的4年间，该公司仅揽入一单IPO项目。

　　如果说7年来哪家合资券商最不赚钱，则非海际大和莫属。从2005年至2011年7年间，海际大和有6年处于亏损状态，其中在2007年、2009年和2011年亏损数额更是超过2000万，7年中只有在2010年获得了82.05万元的净利润。

　　倒数第二当属财富里昂，该公司在过去的7年中有3年处于亏损状态，其中创下亏损最多纪录的是2011年，共计损失345.q万元，获利最大的一年是在2005年，净利润为1129.3万元。

　　由于业务范围的限制，多数合资券商的业务收入主要来源于承销与保荐收入，其中尤其IPO为重，随着项目数量的下降，业绩下滑不可避免。另外，从单个项目的收入来看，也呈现下滑态势。统计显示，2010年6家合资券商共承销20单IPO项目，分食13.88亿元承销与保荐费用。其中，中金公司承销5单项目获得7亿元承销保荐费；中德承销7单项目收获2.63亿元承销保荐收入，当年主承销收入共计2.9亿元。而在2009年，由于IPO暂停的因素，各家合资券商的承销家数不似2010年以数量取胜，但每单的承销与保荐费用都很可观。中金公司当年虽然只有3单IPO项目，但承销与保荐费用收入却高达10.97亿元；瑞银证券2单项目也分得1.24亿元；高盛高华只有1单项目入袋，却也收获1亿元承销保荐费。再追溯到不少合资券商争相盈利的2007年，中金公司拥有8单IPO项目，瑞银证券拥有5单IPO项目，分别获得承销与保荐费用18.7亿元和10.5亿元。