震荡市避险 保本基金再抬头

　　卢远香

　　作为基金中的小众产品，保本基金在5月迎来发行小高潮。数据显示，截至5月14日，已有大成景恒保本、鹏华金刚保本等5只保本基金宣告发行。另外，已经获批等待入场以及正在审批中的还有多达近10只。

　　对此，受访的保本基金经理普遍认为，当前保本基金发行和运作面临双重契机。一方面，债市的慢牛行情为保本基金积累安全垫提供条件；另一方面，股市面临的转机或为保本基金建好安全垫后追求绝对收益提供空间。

　　从过往运作情况来看，保本基金显示出较强的避险和抗震能力。Wind数据显示，截至2011年底，市场上已经结束保本周期的所有保本基金100%实现保本，且投资回报并不“保守”：完成运作的11只保本基金在保本周期内平均收益率达75.86%，平均年化收益率高达25.29%。

　　发行契合股债时机

　　对于5月集中推出保本基金，基金经理们普遍认为在当前股市在底部震荡、债市处于牛市下半场时，保本基金可以利用债市迅速积累安全垫，在保本的基础上择机赚取股市上涨收益。

　　“目前整个经济处在相对底部徘徊的转型期，这一转型期的完成不会一蹴而就，在这一阶段，股票市场短期内难以有趋势性的机会。但同时，货币政策会相对维持宽松局面，这有利于债市的投资。”大成景恒保本拟任基金经理朱文辉向《中国经营报》记者表示，未来的整体环境仍有利于债市，中长期仍继续乐观。

　　在朱文辉看来，央行近日的降准举措，使市场对于未来货币政策逐渐放松的趋势还有所期待。“对于后续政策而言，在未来一段时间内降准趋势不变，央行仍有进一步放松的可能。”以当前股市底部震荡、债市存在投资机会的市场环境，他相信保本基金能够提供一个在本金相对安全的基础上，去取得未来一些风险资产带来回报的机会。

　　关于发行时点，鹏华金刚保本拟任基金经理戴钢同样认为“目前正是契合债券市场与股票市场的时机”。戴钢称，债市的投资机会为保本基金建立安全垫提供有利条件，而股市明显的投资机会也是保本基金获得超额收益的重要因素。“从上市公司本身及股票估值水平来看，部分股票已具备了不错的投资价值。未来3年股票市场存在一个比较明显的投资机会是大概率事件。”

　　关注保本策略

　　在当前股市局面震荡的环境下，保本基金以其“下有保底，上不封顶”的特点备受投资者的青睐。虽然基金公司发行的都是保本产品，但保本策略还是有所差异。

　　目前市场的保本基金多采用CPPI(固定比例投资组合保险)策略：将基金资产分配在保本资产和风险资产上，按一定的比例动态调整，通过风险乘数的作用，在市场下跌时减小风险资产的权重进行保本。

　　“若风险资产的价值下跌，在风险乘数的作用下，风险资产的投资额度会大幅减小；反之，投资总额会大幅提高。”上海证券基金研究员王乐乐介绍，CPPI策略在乘数效应下，具有“买高卖低”的操作思路。市场下跌时，基金经理通过减少风险资产的权重来进行保本，然而在极端情况下，市场受突发事件影响大幅下跌，跌幅超过风险乘数分之一，那么仍有可能发生小幅亏损。

　　有别于大多数基金采用CPPI策略，大成基金旗下的两只保本基金都采用可变组合保险VPPI策略。据王乐乐介绍，VPPI策略同样是将基金资产分配在保本资产和风险资产，并根据数量分析、市场波动等来调整、修正风险资产与保本资产在投资组合中的比重。但与CPPI不同，基金管理人根据市场的状况，动态调整资产的风险乘数。“VPPI策略更多依赖于基金管理人对于未来的预期。”

　　对此，朱文辉的看法是，相比于CPPI保本策略，VPPI灵活度更大，对管理人也有更高的要求。“VPPI策略可以根据数量分析、市场波动等因素动态调整资产的风险乘数，以规避CPPI策略的不足。它是对风险发生后的调整，要依靠基金管理人对整个市场的判断和内部风险管理控制措施的完善。”

　　据了解，目前市场上使用VPPI策略的保本基金并不多见，而大成基金2011年发行的大成保本基金就采用该策略进行组合管理，对VPPI策略的运用已经积累了一定的经验。据晨星数据统计，截至5月11日，大成保本基金最近一年净值增长率达2.90%，在市场22只保本基金中排名第三。