警惕！天使投资机构化

　　韩言铭

　　今年以来，天使基金异常活跃。不过，在层出不穷的“天使”里，机构的力量比个人强大。而实际上，在美国，“天使”通常是个人，而非机构。中国天使机构化的趋势有愈演愈烈之势。

　　机构参战天使存争议

　　天使投资人讲究快速反应，需要俯下身段去闻周遭气味，相对来说，机构反应没有这么灵敏。

　　在“2012首届中国天使投资人大会”上，《中国经营报》记者碰到从各行各业转战而来的天使投资人，这些人中间有不少是机构的代表。

　　印象深刻的是此前在二级市场呼风唤雨的某私募基金，它的代表也出现在贵宾室里。这位代表告诉记者：“我们是来学习的，也准备做一只天使基金。”与她类似，据记者交流观察发现，天使中有一半是机构代表。

　　机构化的天使中，中国有两大机构不得不提，一是联想控股旗下的联想之星，这是由柳传志亲自主导的一个天使投资基金，规模达4亿元。另一个是李开复领导的创新工场。

　　到目前为止，这两大机构化运营的天使投资并没有突出的表现。熟悉内情的人说，他们都还在不断摸索中，试图探索一条批量生产创业者甚至企业家的平台。

　　在知金教育董事长、天使投资人谢冰看来，天使投资机构化运营是个悖论。天使投资人讲究快速反应，需要俯下身段去闻周遭气味，相对来说，机构反应没有这么灵敏。但是从管理角度来说，机构化之后相对更规范一些。

　　华兴资本创始人包凡则认为：“天使投资的决策是不理性的，需要找到一个平衡。但是，不会被天使化的机构所垄断。”包凡自己于两年前成立了险峰华兴天使基金。

　　与包凡一样，杨镭同时也是两个机构的创始人，一个是PE基金华山资本和泰山天使基金。杨镭出手比较早，已有投资成功的案例。

　　不过，有不愿意透露姓名的VC合伙人告诉记者：“这其实就是换了个旗号的VC。”国内较早张罗天使投资人活动的好投网总经理户才和也认为，天使有被滥用的嫌疑，存在“大跃进”现象。

　　机构化有后遗症

　　“不要把投资人神化，他就像帮你带孩子的保姆，一半是天使投资人一半是创业者。”孙淘然说，个人天使投资是一种生活方式，机构化天使投资则是一份工作。

　　机构化投资有其优势，比如决策的理性增强，通过一层层的把关，可以提高成功率。但是，机构来做天使也会遇到一些问题。

　　首先，天使要扮演创业者的角色，承担相关义务，不仅提供钱而且还要提供资源，并且要有足够的时间与创业者泡在一起。对于机构来说，做得不如个人，因为要受到时间、精力和业绩等限制。

　　“天使很重要的一点就是靠感觉，而找一些没有创业经验的人来当投资经理，他的感觉怎么能准确地传递到决策者那里呢？”户才和认为，机构化的天使基金像是一个小型的VC。

　　在拉卡拉董事长、天使投资人孙淘然看来，很多所谓机构天使投资行为只能叫天使型的投资，专业的团队也就变成专业的投资者。而真正的天使往往是利用业余时间，个人对接初创的企业。

　　其次，机构化有业绩压力，使资金没有足够的耐心，可能会为了退出对被投企业拔苗助长。

　　做天使的心态应该是玩的心态，这是多数天使投资人的心理，并不是冲着钱去的，而是乐趣。孙淘然说：“天使是帮助别人把事做起来。如果去关注投资回报，往往投资会失败。”

　　机构化的天使会碰到不断优化的早期的VC劲敌。面对更加激烈的竞争环境，一些VC的决策程序越来越像天使。一些VC给合伙人一年一次决策的机会，只要合伙人认可这个项目便可投资，也就是说，这样的投资带上了合伙人的烙印，这让一些机构化的天使基金面临更严峻的环境。

　　孙淘然提出，可以从这样的视角来分析这个问题，把最牛的项目和最牛的投资公司列在一起，会发现对不上号。这是因为创业投资这事就是“有心插花花不开”。在他看来，孵化器模式成功可能性不大，“温室里长不出参天大树”，不过可以借助这个平台，创业者主动到外面去接受风雨。

　　天使投资的主角应该是个人。“不要把投资人神化，他就像帮你带孩子的保姆，一半是天使投资人一半是创业者。”孙淘然说。而对于天使机构，要求它做到这点却很难，他们身份比较尴尬。个人天使投资是一种生活方式，机构化天使投资则是一份工作。或许这就是造成天使投资机构化运营悖论的原因。

　　记者观察

　　天使机构化不如成立俱乐部

　　天使投资机构化运作，是目前中国天使投资行当最大的泡沫。这个泡泡很明显，却没有人愿意戳破它。

　　一些打着天使旗号的基金，用一套风险投资（VC）的流程和标准在筛选项目。如果说只是把投资额度更小、阶段更早一点儿的VC改弦更张、美其名曰“天使”，那么天使还会是天使吗？

　　虽然美国也存在天使投资机构化的案例，但是它有坚实的基础，比如成立了多个天使俱乐部之后，在有众多个人天使投资人之后才出现。而当下的中国天使机构满天飞，这是极不正常的。

　　对于天使项目，机构的作用往往没有个人更有效果。比如，沟通成本增大，多层传递；决策反应慢。但是为什么还是有人愿意退而求其次，要机构化运作天使投资呢？

　　最大的动力源自投机。对于天使机构的管理者来说，他们用一套当下热度最高的关键词作为标签，在融资时讲故事更容易讲。天使机构背后的投资人也为了获取那可能存在的高利润，而非真热心天使投资。

　　天使机构化的冲动有可能会破坏刚刚起来的天使投资氛围，同时也会搅乱整个股权投资产业。第一，机构理性摧毁个人感性，减少个体天使人的行为，阻碍创新。 第二，机构天使干一些VC的活儿，误导投资人，最终导致投资人对于贴天使和VC标签的无实质差别的基金有不同预期，造成VC募集更难。第三，对于创业者而言，机构的投资经理和天使投资个人在创业经验上是不可同日而语的，拿到机构天使的钱会减少一个创业合伙人，招来了一个婆婆。

　　也有天使投资人说，我一人投了很多项目，一个人根本管不过来了，所以才机构化。如果是这种情况，拿自己的钱请一些人过来帮忙打理项目，这类天使机构并没有失去天使投资人的本真。

　　天使投资最本质的特点是投资人用自己的经验去帮助创业者，钱往往并不是第一位的。而这恰恰是机构化运营之后欠缺的。

　　在个人天使不发达的情况下，如果天使投资市场被一群没有创业经验的投资经理主导，那么中国天使市场会被带向何处？创业者迎来的是天使还是魔鬼？

　　天使机构运作，最大的好处在于能集中力量办大事、共享智慧和分散风险。这是机构天使存在的价值所在。殊不知，实现这三个愿望对于天使投资人来说，还有更好的选择方式，比如组成以物理距离远近来分的天使投资人俱乐部，通过松散式的合作方式也能达到上述效果，也少了机构化的弊病。

　　天使机构化应慎推，天使投资不是生意，要让天使散落人间，应该鼓励优秀的个人当天使，而不是把它当做买卖来做。