美银市净率仅0.3倍A股银行破净或非世界末日

　　每经记者 王砚丹

　　　没有最低，只有更低！近3年来，银行股估值坚定地走在不断创造历史新低的路上。什么时候是底，成了市场关注的焦点。本周，交通银行（601328，收盘价4.67元）高调宣布566亿元A+H股再融资计划获得股东大会通过，终于成为压垮银行股估值的最后一株稻草。本周，交行A股下跌2.91%，昨日盘中最低下探至4.66元，距离4.65元的每股净资产只有1分之遥。

　　 过去，市场普遍认同于钢铁股和交通运输等行业的“破净”，原因是这些行业资产规模极为巨大，并且 企业拥有的大额净资产帮助企业创造利润的能力不强等。目前A股 市场市净率的倒数前五名全部被钢铁板块占据。银行股会不会继续向 钢铁股靠拢，加入全面破净大军？

　　/外盘镜鉴/

　　美股市场不稀奇：银行股市净率可以低于1

　　每经记者 王砚丹

　　 A股市场对于银行股的估值讨论并不是个新鲜话题。如果给银行股的市净率也画上一张日K线图，那么这张图近两年来一直走着不断逼近1的单边下降通道。银行股到底会不会整体步钢铁股后尘？每股净资产到底是不是银行股股价的“铁底”？这两个问题正无比困扰着市场的神经。

　　市净率较2008年下移30%

　　 虽然目前的宏观经济形势错综复杂，但相比2008年金融危机时要好得多。不过，A股市场银行股的日子似乎过得比那时还艰难。

　　 若论绝对股价，现在的银行股相比2008年年底并无太大差别，要略高出一些。交行A股尽管市净率跌近1，但以昨日收盘价计算，它与2008年年底相差不大。而巨无霸工商银行股价与2008年年底相比高出约20%。

　　 股价相差不大，但基本面的变化却很大。3年时间里，银行板块只是在2009年上半年的小牛市中走出一波较大幅度反弹，2009年8月以后基本处于弱势震荡之中。与此同时，银行业的经营业绩一直维持稳步增长，两相作用，现在A股银行板块的估值已经比2008年金融危机时还低得多。

　　 根据同花顺ifind统计数据显示，2008年12月31日，A股银行板块的市盈率为10.09倍，市净率为1.8倍（整体法下）。而截至本周五（5月18日）收盘，银行板块的市盈率已跌至5.52倍，市净率跌至1.26倍；两项估值分别下移了45%和30%。其中交行的市净率从1.73倍跌至1.01倍。而目前市净率最高的宁波银行则从当年的2.19倍跌至现在的1.50倍。

　　美银市净率只有0.32倍

　　 1倍市净率或许是A股市场银行板块的历史最低位置，而在美国股市中，银行股市净率低于1的情况并不罕见。

　　 美国第一大银行——美国银行（BAC）或许是最极端的例子。这家银行近两年因不断出售中国建设银行的股票而被A股投资者所熟知。因涉及抵押贷款担保债券诉讼等问题，美银去年第二财季出现88亿美元净亏损。今年第一财季美银盈利3.28亿美元，约合每股3美分。

　　 但盈利状况不佳并不能掩盖美银估值上的优势。5月17日 （美国当地时间），美银收于6.98美元，而它第一财季末的每股净资产高达21.35美元。市净率仅有0.32倍！换句话说，如果以现在价格买入美国银行，那么你花费1美元，可以享受到3美元的美国银行净资产。

　　 另一家美国银行业巨头纽约梅隆银行（BK）也遭遇了与美银相似的命运。该公司股价5月17日收于20.4美元，而其每股净资产高达28.08美元，市净率为0.73。巴菲特最青睐的富国银行（WFC）连续5个季度盈利同比正增长，每股净资产高达26.46元，目前市价31.44美元，市净率也仅有1.19倍。

　　 而在当年金融危机时，美国银行业估值更加低廉。危机之下，投资者对美国的银行股恐慌性抛售，2009年3月，花旗一度跌破1美元关口。美国的银行股破净成风，而当时一些A股中小银行股的市净率还在2倍以上。

　　/价值分析/

　　银行股破净是否值得买 分析师看法迥异

　　每经记者 王砚丹

　　 放眼现在的A股市场，如果按照估值选股，那么银行板块应该算是最值得关注的对象之一。银行股是否已足够便宜到具备很好的投资价值？

　　 从郭树清主席去年上任后喊话“蓝筹股出现长期投资价值”到如今，已经过了数月时间，银行板块还是一直不上不下地纠结着。随着市净率往1靠拢，许多业内人士的态度也和银行板块的表现一样，一直处于矛盾之中。

　　看法一：不看好，也难大跌

　　 宏源证券银行业分析师张继袖认为，即使保守估计，银行业2012年净利润增长率可达15.41%，行业动态市盈率7.05倍，动态市净率为1.29倍，安全边际非常高。但从央行4月数据来看，人民币存款减少4656亿元，因此并不太看好银行业股价的表现，只是不至于出现板块大幅下跌的情况，“1倍PB应该是底线。”

　　 另一名银行业分析师认为，虽然美国银行股市净率可以跌至1以下，但其情况更为特殊。“比如美国银行，它每股20多美元的净资产中，有很大一部分是前几年进行大规模并购后留下的商誉。如果刨除这部分商誉，那么美银的每股净资产大约是12美元上下，它的市净率就会提升至0.6倍左右。另外，欧美许多银行经营相比我国银行业更复杂，两者之间并不完全可比。”

　　 根据东方证券统计，截至5月14日，A股银行股基于2011年的PB为1.27倍，排名全球第四；PE为7.01倍，排名倒数第一。

　　看法二：今年将有绝对收益

　　 同样基于估值因素，还有一些券商则对银行业表示了明确的看好。

　　 瑞银证券认为，虽然现阶段银行业景气度在下行，但从一季报等数据分析，16家上市银行基于经济下行过程中的谨慎性原则，增加了拨备计提以应对资产质量恶化——2012年一季度上市银行平均拨备覆盖率和拨贷比分别提升至326%和2.32%。而两个较大的贷款分类房地产和平台贷款总体风险仍然可控。“虽然银行板块弹性偏弱，较难在大盘上涨中获得绝对收益，但在盈利增长稳定和估值处于较低水平的支撑下，2012年银行板块有望获得绝对收益。”

　　 平安证券也认为，在5月18日降准以后，未来可能继续出台类似政策以释放流动性，这对于银行业下半年息差有利。

　　 “另一方面，银行自年初以来的资产质量表现优异，全年亦存在优于预期的可能。银行业绩确定性强、下行风险有限、估值优势明显，这共同决定了银行作为蓝筹核心的投资价值。”平安证券给予银行股 “强烈推荐”评级，并重点推荐民生银行、招商银行、浦发银行。

　　/后市预测/

　　银行业双重压力：业绩增速放缓+巨额再融资

　　每经记者 王砚丹

　　 银行股会不会破净，何时破净？能给出这个问题最终答案的，只能是市场自己。但即使银行股真的破净，其背后的原因也一定与钢铁股迥然不同。

　　 某券商策略分析师认为，钢铁股破净的原因在于产能过剩问题非常突出，整个行业盈利不断恶化。与之相比银行业的基本面要好很多。那么在板块估值不断下移过程中，是什么原因使得投资者对银行股一直不买账呢？

　　今年盈利增速或放缓至19%

　　 广发证券银行业分析师沐华对《每日经济新闻》记者表示，在宏观经济增速放缓的背景下，市场对银行业业绩增速放缓的预期是导致银行股股价萎靡不振的重要原因。“银行业的主要利润来源依旧是贷款利息净收入，在GDP增速放缓和货币政策相对稳健的背景下，银行业很难维持前两年的超高业绩增速，拐点即将出现。另外，从2008年经济调整到银行不良贷款率的反弹来看，银行不良贷款率反弹将滞后于经济下滑半年左右，这也是制约银行股反弹的重要原因。”

　　 事实上，16家上市银行今年一季度业绩增速已经出现放缓。除了兴业银行和北京银行外，其余14家银行一季度净利润同比增长率均低于2011年年报。建行和中行利润增速从25.52%、18.93%滑至一季报的个位数。2011年年报表现最好的深发展A净利润同比增长率由64.55%下降至42.74%。

　　 对银行业业绩增速放缓表示担忧的券商不在少数。如华泰证券认为，随着信贷投放逐步趋缓，银行议价能力有所下行，一季度之后净息差可能会出现小幅下降。中期来看，银行的净息差还将受到利率市场化改革的影响，预计行业2012年盈利同比增速有所下滑。光大证券预计，在高基数以及相关监管限制下，2012年银行业盈利增速将放缓至19%，中小银行盈利增速可维持在20%以上。

　　巨额再融资需求压顶

　　 压制银行股估值的另一个因素是行业不断地圈钱。从市场表现来看，交行566亿元A+H定向增发方案获得股东大会批准，正是压垮其自身估值的最后一根稻草。

　　 一名银行业分析师认为，巨额再融资一贯不受市场欢迎，一个原因是对不参与认购的老股东权益有所稀释，而且巨额资金如果不能产生良好的效益，也会摊薄公司的净资产收益率；另一个原因则是投资者心理已经对银行股的巨额再融资产生了本能的反感。

　　 日前，招行融资总额不超过350亿元A+H股的配股方案获证监会通过；深发展公布了中国平安募资的定增方案，以及光大银行赴港IPO计划都将争取在年内择机实施；刚刚完成H股配售的民生银行，仍有不超过200亿元的A股可转债发行计划待证监会审批。此外，光大银行、建设银行、中信银行仍有发行次级债的要求。

　　 有券商测算，到2012年末，在没有外部融资的情况下，上市银行的资本缺口在2500亿~3000亿元，到2013年年底资本缺口将上升至5000亿元。融资乌云对银行业压力有多重，可见一斑。

　　重点个股

　　兴业银行（601166，收盘价13.42元）

　　一季度每股收益：0.768元一季度每股净资产：11.12元

　　 2012年一季度，兴业银行的净利润增幅大大超过预期。安信证券认为，主要推动因素是规模和息差的翘尾效应以及成本收入比的下降。兴业银行一季度净利润82.9亿元，同比增长58.7%，环比增长23.4%。不过，该行的关注、逾期、不良贷款金额和比率都有上升，不良率环比去年末增加2bp至0.4%，不良余额增加3.2亿，关注类贷款余额增加15.3亿。

　　 安信证券认为，兴业银行经营策略灵活，2012年息差和规模翘尾因素会贡献业绩，如果资产质量波动不大，全年业绩高增长可期。中银国际也表示，兴业银行的业绩高于预期，维持15.77元目标价。

　　南京银行（601009，收盘价8.90元）

　　一季度每股收益：0.348元一季度每股净资产：7.63元

　　 国泰君安认为，在资产质量方面，南京银行主要是对制造业和商贸流通行业的关注类贷款做了主动提升，而不良贷款余额一直控制在80亿左右，不良率稳步下降。不过，小企业不良率有所反弹，在0.8%左右，高于全行0.73%的平均水平。债券投资在南京银行2012年一季度投资收益中贡献最多。一季报显示，南京银行投资收益1.3亿，同比大幅增长240%。

　　 同时，南京银行政府平台贷款占总资产比例继续下降，一季报显示比例为15%，低于长三角平均水平。南京银行收费项目本身就比大银行少，现有的收费项目定价合理，因而“七不准”政策对该行几乎没有任何影响。

　　宁波银行（002142，收盘价10.26元）

　　一季度每股收益：0.358元一季度每股净资产：6.84元

　　 宁波银行一季度“存贷增速、存贷利差位居上市银行首位”，同时资产质量并未恶化，拨备覆盖率和拨贷比均大幅提升。国泰君安发布的纪要显示，该行的存贷利差在一季度达到5.29%，也是上市银行中最高，将通过提高同业资产、金融资产的利润来源等方法应对存贷利差的收窄风险。

　　 金融改革对宁波银行的影响颇值得关注。不过考虑到小额贷款公司转到村镇银行条件严格，以及利率市场化政策并未通过等原因，温州金融改革对宁波银行的影响微乎其微。