海马汽车定增项目失算 郑州国资尴尬离场

　　郑洋

　　海马汽车（000572.SZ）并列第三大股东的郑州市财务开发公司（下称郑州财务开发）、郑州投资控股有限公司（下称郑州投资控股），正欲抽身离场。

　　5月23日，海马汽车公告称，同为国资背景的郑州财务开发与郑州投资控股，拟通过公开征集受让方的方式，协议转让两公司所持有的海马汽车全部股份共计1.99亿股（占公司总股本的12.14%）。

　　2010年海马汽车欲通过定增募资30亿元投向郑州生产基地时，郑州财务开发与郑州投资控股是排名前两位的接盘者，二者各出资4.99亿元购入海马汽车6.07%的股权。

　　然而迄今，公司当年确立的主要募投项目，即原定于2012年建成的海马商务15万辆汽车技术改造项目，建设周期已近尾声，可该项目可预期的收益已下滑近50%。

　　此外，截至2011年岁末（当时上述主要募投项目的建设周期已过半），但该项目投入资金仅达到了计划投资总额的27.98%，项目建设进程悄然放缓。

　　多位业内人士对此表示，募投项目建设放缓的背后，可能是海马汽车看到了行情的变化，正在酝酿对上述募投项目的调整。

　　募投项目收益下滑50%

　　只有在退潮时，才知道谁在裸泳。

　　海马汽车这笔颇显尴尬的定增计划，源于2009-2010年国内微车产业“博傻”式产能扩张。2009年-2010年，受惠于汽车下乡补贴和“1.6升及以下排量乘用车购置税减半政策”的利好，长期在车市坐冷板凳的微客迎来了大牛市。2009年，海马汽车郑州基地海马商务6万辆产能（主要车型系小排量微客车型福仕达）投产并在当年达产，供不应求。

　　2010年，受到鼓舞的海马汽车抛出了30亿元的定增项目。其中的重头戏即是25亿元投向海马商务15万辆汽车技术改造项目。按照公司的计划，到2012年海马商务的产能将在既有6万辆的基础上扩充到21万辆，海马商务的主要车型依然为微客，并配以微卡及SUV。在海马汽车当时公布的非公开发行预案中，公司预测，海马商务的项目年可实现销售收入499658万元，利润总额37943万元，利润率高达7.59%。

　　公司的这一预期源于当年的销售盛况，2010年海马商务产销汽车达6.4万辆，实现营业收入179，402万元，净利润达12，795万元，净利率达7.13%。海马汽车参照这一利润水平，将定增项目达产后的利润率定位在7.59%的水平。

　　可海马股份这一乐观的预期却在2011年遭遇沉重打击，近乎为微车车型量身定做的两项托市政策——对1.6L及以下排量乘用车购置税减免及汽车下乡政策，在这一年同时淡出，国内微车产业整体陷入冷清。

　　2011年，海马商务产销汽车仅为5.8万辆，营业收入下滑至155，378万元，净利润仅为5，946万元，净利润率下滑至3.83%。较公司定增计划中确定的7.59%的净利率水平下降了49.54%。

　　项目建设放缓

　　面对定增项目收益率下滑近五成的窘境，海马汽车似乎已在调整定增项目建设。

　　海马汽车在其2010年公布的定增预案中称，海马商务需要在2012年前新增15万辆产能。公司2011年的年报亦显示，这一募投项目将在2013年达到可使用状态。

　　但截至2011年岁末，这一总耗资达27.45亿元的项目，已投入资金仅为7.68亿元，占总投资的27.98%。

　　多位接受采访的汽车生产人士皆表示，按照汽车项目的建设规律，建设周期为2年左右的项目第一年投入额最高。海马商务15万辆技改项目投资的缓慢，可能是公司正在调整布局。

　　“如果真的让21万辆的产能全部达产，海马的处境将更加尴尬。海马汽车第一年的建设投资仅为总投资的28%，可能是正在酝酿对募投项目的更改。”某商用车公司高管说。

　　截至发稿时，记者以电话、邮件形式多次与海马汽车董秘肖丹和董秘办沟通，希望证实项目建设情况，但未得回应。

　　尴尬的郑州国资

　　其实，被海马汽车定增项目套牢的，并不仅是欲售股权的郑州财务开发与郑州投资控股。海马汽车的一季报显示，当年同样以5.01元/股的价格入场海马汽车的海通证券、晟景投资、家美太阳能、万利置业也深度套牢，而华宝信托割肉出逃。

　　一位投行人士称，由于郑州财务和郑州投资系国资背景，按照相关规定，其所持有的股权转让必须高于净资产价格，而不能以现在的市值简单计算。截至2011年岁末，海马汽车经审计的净资产总值达85.18亿元，那么两家国资公司所持海马汽车12.14%的股权净资产价格达10.34亿元。而按照5月23日的收盘价，这部分股权的市值仅为6.87亿元，也就意味着接盘方的浮亏将超过3.47亿元。

　　“能在二级市场中6.87亿元买下来的股权谁愿意多花10.34亿元买？恐怕接盘的还是国资。”有接近海马汽车的人士透露。

　　而让郑州国资尴尬的是，其不仅需要寻找一个“非理性的”接盘者，其还需要为之前让渡的优惠买单。2010年，郑州经济技术开发区管理委员会向海马商务承诺（下称管委会），若海马商务在郑州组织汽车整车生产经营业务，则管委会向海马商务提供1.62亿元的补贴。

　　眼下，尽管海马商务为郑州国资带来的定增计划进退维谷，让郑州国资背景的两家公司欲退不能，可管委会承诺的1.62亿补贴款已落入海马汽车的囊中。