货币再宽松或将是一剂毒药

　　杨国英

　　 可以肯定的是，今年货币政策将由名义上的“稳健”，转变为实质性的“宽松”—— 5月12日，央行决定自2012年5月18日起下调存准金率0.5个百分点，这是央行自去年11月30日之后的连续第三次下调存准金率。而如果不出意外，停滞近3年半的降息，亦将紧随其后，在6月前后再次祭出。

　　 决策层此时下调存准金率，显然有三个理由：其一，我国4月份外汇占款再度出现负增长，需要释放流动性维持平衡；其二，截至4月末，我国新增信贷创下年内新低，且存款呈持续流失态势，亦需要下调存准金率进行维稳；其三，4月份CPI同比增长仅为3.4%，今年来通胀整体呈现波动下行态势，此时下调存准金率不至于引发短期通胀高企。

　　 但是，这不是央行连续三次下调存准金率且实质性“宽松”政策已然跃出的全部理由，与上述三大理由相比，其最为核心的因素是，面对我国急速下行探底的经济现状，决策层正试图再次依赖货币刺激，以挽救经济衰退于狂澜。

　　 虽然决策层仍不愿承认经济“明确探底”的事实，但4月份的诸多经济数据却极度令人悲观——4月份发电量创下16个月新低，说明实体经济严重低迷；实质使用外资连续6个月负增长，说明我国经济的风险敞口正在持续加大；4月末M1余额增速与1月份同为3.1%，再创2005年以来的最低值，说明我国内需潜力仍在持续弱化。

　　 必须承认，在经济衰退已明之下，决策层再次施行实质性的货币宽松，不仅具有一定的稳维合理性，更有所谓“成功经验”作参照。回顾我国改革开放33年来，实质性货币宽松不仅是我国经济持续增长的加速器，更屡屡充当我国经济遭遇危机时的灭火器，2008年的货币大宽松即是取得短期“成效”的例子——其时，受美国次贷危机的严重冲击，我国经济疲态尽显，“无奈”之下，2008年最后3个月央行不仅三次下调存准金率合计2个百分点，而且连续4次降息高达1.89%，且M2余额更是3年内增幅高达53%，受货币大宽松的政策刺激，在全球经济哀鸿一片之下，我国经济可谓一枝独秀，GDP仍能保持9%以上的增速。

　　 但是，在度过短期的刺激辉煌之后，当初的“成功经验”已经渐变成今日的“失败案例”。这是因为，2008-2009年过度的货币刺激，不仅已造成当下巨额的地方债务（以及因此导致的银行潜在坏帐率增加），更因权力主导下的货币资源投放不均，将我国整体经济运行效率大幅下拉。

　　 当然，在经济急速下行之下，适度的货币宽松可能是一剂“良药”，因为犹如重症病人必须先行调养再动大手术，对于经济衰退的治疗亦是如此。而如果将货币宽松当做挽救经济衰退的终极手段，则“良药”极可能变为“毒药”。

　　 如同“毒药”令人神迷一样，货币宽松刺激经济看起来亦是如此美好，但是之于历史条件已然发生根本转换的我国当下而言，其不仅将再次重演上一轮货币大宽松的实质性悲剧，而且因为系统风险的累积，更可能由此将当下已然衰退的经济，恶化为未来持续的滞胀状态。 （作者为财经评论员）