稳增长基调下央行会不会降息?

　　疑惑随之而来，历年的保增长都离不开降息，而现在当“保增长”变为“稳增长”，这基准利率是降还是不降?

　　进入5月后，受经济减速超预期影响，政策风向迅速转变，决策层把稳增长放在更加重要的位置。在“稳”字为先的大旗下，发改委加快项目审批速度，政府投资重回市场焦点，各地官员再度跑部钱进，一切看起来都是那么的熟悉。说来有趣，近些年来，中国宏观经济政策的目标虽然一直都是“保增长、控通胀、调结构”这九字真言，但从各项政策的实施效果来看，结构的调整远远没有到位，通胀控来控去仍顽如牛皮，只有这经济增长，稍露了减速的苗头，说保便能保住。这也是集中力量办大事的好处，上马几个大项目，带动产业链运转，经济增长总能落袋为安。

　　回顾历次保增长战役，降息都是必不可少的要件。2008年，为应对突如其来的次贷危机，央行在三个月中四次下调存贷款基准利率，降幅累计达189个基点，其中，仅11月26日一次便下调了108个基点。大规模的降息潮拉开了4万亿财政刺激的序幕。相比之下，此轮预调微调中，央行的动作要小得多，只采用数量型工具，三次降低存款准备金率，调节市场流动性，并没有动用价格型工具，基准利率依然维持在2011年7月的水平。这种谨小慎微表明，决策层吸取了2008年开闸放水的经验教训，预调微调并没有在利率层面上进行，一季度货币政策执行报告对利率工具只字不提，也印证央行并未把后者纳入考虑的范围之中。

　　但随着预调微调转变为稳增长，市场降息预期重燃。5月29日，中金公司发布报告称，降息最早可能在6月出现，第一次降息预计采取非对称形式，单方面下调贷款基准利率，但第二次降息存款利率的下调将不可避免;兴业银行也持类似观点，称如果信贷增长乏力，央行可能采取非对称降息形式，最早在6月份进行;债券市场的反应也体现了降息的意图，一年期央票二级市场收益率由5月11日的2.99%锐减至29日的2.55%，与基准利率相比，隐含将近4次降息空间。

　　不过，观察央行的态度，并未对市场预期产生反应，显得高深莫测，避免透露一星半点的政策意图。在市场利率走低同时，公开市场正回购利率稳如泰山，反映出当前央行货币政策调控仍以数量工具为先、慎用价格工具的态度。因若希望引导利率下行，正回购利率也应下调，从历史来看，后者一般跟存款利率挂钩，多数情况下主动下调正回购利率都伴随着降息。

　　疑惑随之而来，历年的保增长都离不开降息，而现在当“保增长”变为“稳增长”，这基准利率是降还是不降?

　　疑惑随之而来，历年的保增长都离不开降息，而现在当“保增长”变为“稳增长”，这基准利率是降还是不降?

　　分析当前的货币环境，信贷需求疲软应为最好的写照，5月前三周，四大行新增人民币贷款仅为人民币340亿元，可能7年来首次无法完成既定新增信贷目标。从理论上看，为提振信贷需求，的确有必要下调基准利率。但若结合中国的现实，降息手段的出台则没有那么简单。从目前的形势看，央行降息与否，除了与经济放缓有关外，通胀因素是个重要因素。在“4万亿”刺激政策之后，通胀压力就成了宏观政策的阴影。今年3月CPI同比为3.6%，4月下降为3.4%，5月的还未公布，一般估计会继续下降，但应该仍在3%之上。如果CPI回落到3%以下并保持稳定，降息的窗口就会真正打开。在我们看来，综合考虑当前经济放缓的形势以及通胀压力的减轻，中国如果打开降息窗口并不令人奇怪。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　放松货币政策已成为当前经济形势的需要，降息作为一种政策选择，可以提上议事日程。至于具体什么时候降息，这仍然需要根据形势来相机决策。

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