5月平均预期收益9.15% 基础产业信托两大隐语

　　刘振盛

　　 近段时间，投资者如果向私人银行客户经理、信托公司或第三方理财的销售人员咨询选购信托产品事宜，会发现除了我们上周报告重点分析的上市股权质押类信托外，客户经理还会很耐心地推荐基础设施类信托。

　　 收益较高、地方政府隐性担保、明确还款来源——这是理财经理向投资者描绘的三大优势。基础设施类信托，其实是目前政信合作的重点内容，绝大部分的借款方是地方融资平台，资金流向保障房、路桥建设、城市绿化、污水改造、管网建设等领域。

　　 好买财富管理中心一位人士也有体会，“基础设施类（信）的受欢迎程度是仅次上市股权类的，甚至不少投资人点名需要购买这类产品。”

　　 除了比较产品收益率竞争优势，本周报告还将向投资者介绍如何辨认隐藏在这类产品中的两大关键秘密——抵押物和还款来源。

　　 平均年收益9.15%

　　 基础产业项目信托产品激增不仅是投资者的直观感受，来自中国信托业协会的数据也显示出这一点。

　　 一季度末投向基础产业的信托产品余额是1.115万亿，占比21.85%。一季度新增的信托项目中，共有1810亿元资金流向基础产业项目，占比近40%。

　　 这种量价齐升也容易理解，说白了就是地方政府口袋缺钱。审计署老早就提醒过，今后3年里，地方政府10.7万亿的债务中，分别有17.17%、11.37%和9.28%要到期偿还。

　　 既然需求大，给投资者的开价自然也不能低。

　　 中信信托的两款产品——泰达滨海站建设开发公司贷款信托和虹道Ⅱ号贷款集合资金信托——收益率都达到了10.5%。其中虹道Ⅱ号的资金用于向昆明发展投资集团发放贷款，后者是昆明市经营城市公共经济的资源载体之一，主要涉及交通、水务、城建等。

　　 用益信托统计，5月共有49款产品发行投向基础产业类，平均期限1.62年，募资规模达69.21亿元，平均年收益率 9.15%。今年2-4月时，收益率甚至在9.39%-9.42%的高位。

　　 5月此类产品的收益水平比去年同期的8.82%略有提升，比目前投向金融市场产品8.35 %收益略高。从本报统计的具体产品信息看，年化收益率达到10%以上的比比皆是（如图），甚至还有的超过11%，这可以与房地产信托平均10.5%的收益率相媲美。

　　 与上市公司股权质押类信托规模“小打小闹”相比，投向基础设施的许多产品都是“大手笔”，这也给投资者较多参与机会。上述中信信托的两款产品的规模分别达10亿元和15亿元。

　　 此外五矿信托的天津市海河建设信托贷款集合资金信托规模也达12亿元。近期最大的是中融信托的海河建设信托贷款集合资金信托，达到25亿元，首期规模2亿元。

　　 评估猫腻和“空头支票”

　　 上述好买财富管理中心人士提醒，购买政信类产品，比较收益外，还必须重视抵押物和还款来源两个因素。因为之前有的地方廉租房项目信托，甚至以当地水库的水面用地做抵押物。

　　 记者统计的5月发行成立产品中，抵押担保物范围包括在建工程、土地使用权、应收账款、公路收费权、生产设备抵押、非上市股权质押。此外多款产品的交易关联方还同意为信托资金提供不可撤销的连带责任保证担保。

　　 诸多抵押物中，最值得注意的是土地抵押。例如上述中融信托的产品，天津海河建设就将其持有的评估价值50.549亿元的国有储备用地使用权抵押担保，抵押率49.46%。

　　 但与上市股权信托关键看质押率不同，土地抵押的猫腻往往就在价值评估一项。

　　 上海一位信托业人士建议，土地的评估价值具有较大的随意性，所以公允性难以判断，并且目前在地产调控下，随时面临房价、土地价格下跌以及土地成交市场的流动性风险。因此对各项评估数据明显水分较多的产品，比如每平米评估价比当地房管部门公布的均价高出不少的，往往要多个心眼。

　　 另一关键要素则是还款来源。基础设施类或融资平台的信托的明显特点是，有部分产品地方政府会用财政预算安排还款。

　　 中融信托正在发行的和平2号财产权信托期限是18个月，规模5亿元，首期2亿元，资金用途是沈阳市和平区国有资产经营公司（下称“和平国资公司”）承建的长白岛马总花园保障性住房项目。

　　 具体的产品设计结构是，和平国资公司将其对沈阳市和平区政府拥有的债权信托给中融信托，设立财产权信托，受益权对应标的债权为25280万元。

　　 还款来源方面，首要还款人是和平区政府，如其不能正常履行该债务，则由沈阳和平长白开发建设公司履行。同时信托项下债权纳入当地财政预算范围，财政局将出具财政资金安排文件，承诺优先以和平区政府财政收入和土地收入支付到期债务。

　　 上述信托人士建议，对于这类还款来源安排，投资者还要详细考察交易对手的地方政府的历年财政实力，以防开出的是“空头支票”。

　　 倘若是基础设施类信托，部分项目属于政府工程项目外包，如果没有直接的财政预算安排，那么主要看融资方实力及项目收益情况，其中可以参考利息覆盖倍数等指标。

　　 以中投信托的杭州石大收费公路信托贷款为例，规模1亿元，期限24个月，可在满12或18个月时提前还款。

　　 借款人是杭州石大公路有限公司，该公司目前净资产2.5亿元，资产负债率65.94%， 2011年净利润约5000万元，如果以9.5%的年预期收益计算，每年公司净利润完全也可以覆盖利息支付。