6月1日机构研报精华摘要（2）

　　6月1日机构研报精华摘要（2）

　　*申银万国:九牧王打造中高端男装品牌增长稳定性高

　　九牧王(601566.SH)作为中高端男装品牌运营商抗风险能力较强。2012Q1公司营业收入和净利润增长分别为22.6%和28.4%，受春节提前和天气寒冷影响，一季度收入增速略有放缓，但公司增速仍高于服装行业平均水平。4-5月终端销售情况出现好转，增速超过20%，较1-3月有所提升，但是否能维持上行趋势还要看下半年终端零售情况。

　　存货方面，2012年Q1较年初减少1个亿至6亿元，其中一年内货品超过80%，还有部分制成品、面料等。公司有50%以上产品自制生产，较高的直营比例使公司必须有充足备货量，目前存货与收入增速基本匹配，库存结构相对合理，存货压力处于可控范围之内。

　　公司未来将同店内生增长作为发展推动点，同时进行适当的外延扩张，计划上市3年实现收入与净利润复合增长25%和30%。内生增长方面：预计4-5月同店增速约10%，目前商场和专卖店平效约为2.2万/平米和1.6-1.8万/平米，未来通过精细化管理进一步提升门店平效水平；外延扩张方面：预计2012年净增门店300-500家，一线城市直营模式打造良好品牌形象，二三四线城市通过分公司加强对加盟商的控制力，目前门店密度较低，未来仍有较大开店空间。公司是中高端男装子行业的龙头企业，直营占比高、稳健增长，伴随终端零售增速回暖，业绩确定性较强。

　　*中金公司:水电即将进入汛期预计电力板块短期内将随大盘波动

　　5月份，电力公司定增重组和融资工作持续进展，清洁能源发展顺利。近期煤价小幅下跌，迎峰度夏期间煤价走势值得重点关注，进入汛期后水电发电量将增加。

　　目前，燃煤火电发展相对减速，而可再生能源发展较为顺利，目前出台的一些政策、措施等，对可再生能源项目的各个环节给予了促进。东部和西部某些地区的清洁能源开发建设工作均取得了进展。目前，政府、企业等各层面正在推进核电相关的研究工作，以提升我国核电行业的管理水平。

　　电力板块5月份以来跑赢大盘0.92个百分点。电力板块5月份以来跑赢大盘0.92个百分点，过去三个月跑输大盘2.1个百分点。目前电力行业2012年平均PE为15.16倍，在所有行业中处于中等位置；平均PB1.67倍，仅高于黑色金属、金融服务、交通运输、建筑建材四个行业。6月份可关注成长性良好以及主业稳健、金融资产价值将重估的电力股。

　　*国泰君安:下半年小牛市或更上层楼

　　政策等外生变量是影响经济走势的重要因素，未来出口、财政和信贷三大外生变量或都将向好，并带动中国经济在二季度见底回升。预测全年国内生产总值（GDP）增速为7.8%，未来三季增速分别为7.5%、7.6%、8%。预测全年通胀为3%，三季度降至3％以下，通胀继续回落，有利于货币政策保持实际宽松。央行去年底以来通过“央票、正逆回购和准备金率”等工具引导货币利率持续下行。预计年内还有两次降准，三季度或启动降息，推动信贷宽松逐步展开。

　　目前财政政策已转积极，基建投资增速开始回升，下半年或将对增长产生积极贡献。上半年海外经济走势动荡，但下半年美国经济有望稳步复苏，欧债危机风险可控，新兴市场经济探底。欧元区政策或转为财政适度紧缩与货币积极宽松的组合。奥朗德等左翼上位后，财政过度紧缩局面将改观。欧央行仍有降息空间，第三轮长期再融资计划（LTRO）将适时推出。希腊退出在诸方面弊远大于利，欧盟必将规避最差结局。

　　随着政策逐步推进，海外经济趋于稳定，未来经济将有望从底部恢复，企业盈利也将逐步改善，资本市场在下半年仍将充满希望。

　　*中投证券:医药生物行业利润增速持续稳步提升政策面趋好

　　1-4月医药制造业利润增15.75%，环比加快1.37个百分点。化学原料药和化学药制剂增速有所改善，中药、医疗器械、生物制药保持了较好增势；原料药领域，抗生素原料继续坚挺，DSM小幅提高VE、VA价格；中药材方面，进入需求淡季，三七有价无市。

　　行业利润增速持续稳步回升，政策面趋好随着药品质量事件的陆续曝光，原先不合理招标模式已经难以为继。广东省近期推出“重质量”版的基药招标纠偏政策，预计将会给其它省份带来较好示范效应。加上之前工信部力促医药行业并购重组，我们认为“毒胶囊”已经砸出“政策底”，今后医药政策环境将趋好，负面政策影响逐渐得到消化，行业利润增速将持续提升。6月可关注景气度有所回升的抗生素和医药商业领域、不受降价影响的麻醉药等处方药领域。

　　*中投证券:老板电器有望拓展厨电领域新品类

　　受到宏观经济和地产调控的影响，厨电行业整体增长情况较差，但公司凭借其优秀的品牌力，获得超越行业的增长，五一促销期间，KA店厨电行业整体销售不增长，老板电器（002508.SZ）仍实现10%的销量增长。考虑到近期原材料价格仍在下降通道中，毛利率仍有改善空间。

　　公司目前京东、天猫、国美商城等知名电商渠道均已进入，今年累计至今的销售增长约150%，考虑到公司11年电商与电视购物收入占比仅为8%，预计今年有望实现收入占比翻倍。由于公司在电商渠道定位上，主要是针对80后的购物习惯，并不以价格取胜，电商渠道的价格与实体店大致相仿，因此毛利率也传统业务更高，预计毛利率可达70%，对全年业绩贡献较好；专卖店渠道：11年底公司专卖店已达到1200家，贡献收入比重约为20%，今年计划新开300家，预计专卖店收入增长可达30%，未来专卖店数量可达到约3000家。

　　公司定位厨房电器的战略方向不变，从品类上，未来仍有望积极拓展，目前已增加的品类有嵌入式电烤箱和蒸汽炉，未来将扩展至洗碗机、咖啡机、嵌入式微波炉等品类，满足新屋装修时一站式购齐。