震荡市催热债券行情 私募掘金杠杆类产品

　　本报记者 杨卓卿 深圳报道

　　 债券类产品的持续火热，成为震荡市延续的重要指标。

　　 根据好买基金研究中心统计，目前国内约有18只非结构化私募债券产品在运营之中。而在这些非结构化私募债券产品中，佑瑞持管理的产品占14只，使之成为国内最大的债券私募基金公司之一。

　　 融智投资研究中心研究员彭晓武表示：“实际上，以债券为主要投资标的的阳光私募产品是从去年底开始走俏市场，在今年的震荡市中将此态势延续。短期看，债券类私募或许整体投资实力不及券商、公募和银行，但债券类私募无需遵循严格的债券型基金的定义，投资范围更广，投资方式也更加灵活。”

　　债券型基金收益率稳定

　　 所谓债券型基金（Bond Fund），是以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金，由于其投资的产品收益比较稳定，又被称为“固定收益基金”。一般来说，债券型基金不收取认购或申购的费用，赎回费率也较低。

　　 在谈及债券产品的投资策略时，好买基金研究员孙文迪表示，成功的债券投资较多地依赖于对宏观经济的把握，通过对宏观经济周期、市场流动性等方面的把握，提升对收益率曲线预测的准确率，从而灵活地在低风险债券及高风险债券之间进行资产配置。

　　 “此外，债券市场中还存在着一些套利交易策略，主要是赚取两个债券之间的利差。而这种套利交易同样离不开对宏观基本面的把握。通常是在经济低迷阶段做多低风险债券，做空高风险债券，而在经济复苏阶段，做多高风险债券的同时做空低风险债券。同时，采用杠杆也是债券私募基金公司常用的方法之一，其一是通过结构化的方法，放大劣后级部分产品的收益，其二，是通过回购，自身产生一定的杠杆。”孙文迪指出。

　　 以民晟投资发行的五矿信托·民晟盘马产品为例，该产品成立于去年中期，成立以来收益率高达16.55%。这便是运用杠杆策略的典型代表。

　　 而至于债券类私募产品与一般债券型基金的区别，彭晓武向记者表示：“私募在资金规模及管理经验方面在短期内或许不如券商与公募基金，当然人才储备方面亦是。但由于公募券商的债券投资限制有严格规定，如债券型产品必须达到80%以上的债券投资，无这方面限制的私募就显得比较灵活。”

　　 当然，在债券产品逐渐走热的同时，这些债券型产品还进行不同类型的创新。

　　 一位私募基金研究员告诉记者：“近段时间的产品创新主要是体现在将投资期限设定为多元化，如5月3日成立的中融-汇聚金1号货币基金，这只产品主要投资于银行存款、货币市场基金、债券基金、交易所及银行间市场债券以及固定收益类产品等，分定制期限，有180天、270天和360天，对应的预期收益率则分别是7%、7.50%和8.50%。”

　　 与上述产品类似进行定制期限划分的债券型产品还包括，中海信托-理财宝2号系列产品，该产品主要投资于中短期债券、货币市场产品、保本型银行理财产品等，投资期限分为1个月、3个月、6个月、12个月，对应不同预期收益率从4.6%至5.4%不等。

　　 5月的新私募产品还有一款分级式私募债券基金，即中银长盛1期，产品规定优先受益人收益率为每年5.6%，次级受益人无预期收益率，而该产品主要投资于固定收益领域。

　　债券型产品应市走俏

　　 由于投入资金庞大，私募基金的客户对本金的安全性要求比较高，追求的是绝对收益，而由于近两年股市低迷，私募业绩表现不尽如人意，使得不少客户被套牢，私募产品的发行也随之陷入低谷。

　　 发行成本高昂、募集资金艰难以及阳光私募对后市信心不足等方面亦成为阳光私募产品发行难的原因，今年一季度阳光私募的发行已然降至“冰点”。无论发行数量还是发行规模，今年一季度较前两年都急速下滑。据统计，一季度新发产品94只，同比下降42.33%，单只产品平均募集规模从去年同期的2.48亿元下降至今年的1.16亿元，单只产品募集规模严重缩水。

　　 此前的4月份情况依然如此。申银万国研究中心数据显示，4月份新成立的43只私募基金产品中，股票型产品26只，占比为六成，而债券型产品17只，占比高达39.53%。而就目前所有存续产品而言，股票型产品占比高达93.08%，债券型产品占比仅为6.82%，另外其他类型基金占0.1%。

　　 国金证券基金研究中心基金分析师杨舒指出，私募发行和募集依然延续着今年以来“结构化增多、债券型走俏”的趋势。在股市大环境低迷的情况下，自去年底以来，私募产品发行多以固定收益类产品为主，反映出投资者避险情绪浓厚。非结构化私募的发行则多为具备一定实力及“名气”的老牌私募，如民森、朱雀、鸿道、展博等。

　　 对此，一位大中型阳光私募负责人甚至向本报记者直言：“以往的国内股市是缺乏价值投资的机会，而如今连投机的机会都没有。我们也将重心慢慢转向债券投资类产品，一般类型的产品现在比例反而小了，中型策略产品，尤其债券类产品占比大幅提高。”

　　 可以预见的是，债券型产品在国内的市场增长潜力很大。

　　 孙文迪认为，目前国内债券私募的发展明显落后于股票型阳光私募的主要原因是债券市场品种较少，尤其是衍生品种较少。相比海外债券市场，我国债券衍生品较少，缺乏债券期货、债券期权，以及信用结构保险等衍生品种。“这在一定程度上制约了债券私募的腾挪空间。”

　　 “从海外情况看，债券私募基金是私募基金中的一个重要分支，海外债券私募基金的规模约占对冲基金总规模的10%，而从国内债券私募发展来看，还只是刚刚起步。”上述人士判断。

　　 此外，清华大学教授、中国与世界经济研究中心主任李稻葵在“2012金融改革与创新高级论坛”上也表达出对债券市场的看好。“资本市场改革的重中之重就是要大力发展债券市场。可以预见的是，随着国债期货等债券相关市场的活跃，以及整个债券市场的逐步完善与丰富，债市将进入一个快速发展期。”