香港股市超人曹仁超：6月是另一次入市机会

　　曹仁超

　　一旦失去欧洲央行支持，希腊境内银行将全面崩溃，出现类似1932年美国华尔街大危机式的局面。这将令经济陷入萧条，甚至有可能令新政府无法行使管治权，因为警察亦无粮出。

　　换言之，脱离欧元区是十分愚蠢的决定，不但解决不了问题，反而令其恶化。

　　1997年7月以后的投资策略，是何时回避风险及何时拥抱它！有多少次你最初目的只是短线买卖，一旦出现亏损便将它变成长线投资(不肯止蚀)？又有多少次你开始时是计划长线投资，面对10%到20%的利润便把它卖掉，事后后悔莫及(忘记止蚀不止赚)？今年3月开始面对不稳定股市，许多时候少做少错反而最好。

　　零佣金颠倒牛熊

　　今天所谓的“技术分析”往往模棱两可；至于“基础分析”，连公司账目都是假的，如何分析？甚至“趋势分析”，在大方向极之不明朗下，又有何趋势可言？

　　大市自去年10月到今年2月底共上升五个月，理论上这次跌市只有三个月，即6月寻底机会十分大。

　　过去五年大行本身的投资亦频频出事，他们所发表的研究报告还有多少参考价值？一家美国大学在今年5月发表研究：所有大行建议的可信程度只有28.5%，投资市场已面对威信低潮期。

　　会否出现雷曼事件再版？投资者已在猜测：哪些欧洲银行日后能生存，又或被国有化。从1987年股灾至今，已过25年了，证明“黑天鹅”事件不是罕有而是经常发生的。

　　根据纽约证券交易所数字：1970年投资者持股日子平均为63个月(约5年多)，1980年下降至33个月、1990年26个月、2000年14个月、2010年6个月。

　　换言之，在1970年长线投资是指5年，今天是指6个月。部分原因是因为买卖的佣金越来越低，1968年我入行时佣金是1%，1971年已降至0.5%——由于香港交易所不准减佣，账单上仍打1%，回佣0.5%。

　　1973年已有人收0.125%，1986年4月香港联交所成立后更逐步取消最低佣金限制，部分金融机构更提供零佣金鼓励短线炒卖，令持股时间越来越短，影响了牛熊市的长短。

　　过去牛市可维持5-8年、熊市1-3年，自1997年8月以后便十分混乱，严格点说已没有牛熊市之分，取而代之是不断的大幅波动。投资者地位渐由Trader取代，市井智慧取代严谨分析，人人着重短线而不再理会长线。“淡市莫估底、旺市莫估顶”，到底“底部”同“顶部”是否有迹可寻？答案是可以。例如2000年3月的科网股“顶部”、2007年10月港股直通车谣言刺激下港股见顶。

　　根据“K周期理论”，香港自1967年到1997年是黄金30年，1997年至2007年是高原期，2008年起进入回落期。联系汇率制度下港元受惠于美元货币购买力下降，令恒生指数及楼价自2009年起又再上升。如以金价计算，无论恒指及楼价均较1997年已低许多。

　　逆水行舟须避险

　　2008年起我们面对的香港投资环境是逆水行舟，投资策略应以避险为主。内地经济处于转型期，由2007年前的出口带动转为内需拉动，风险颇大。美国经济如毕巴顿所说，出现二次世界大战后最温和一次复苏期，欧洲甚至可能出现二次寻底；日本经济虽然在2009年见底，但亦好不起来。

　　Are you ready for a down trend？(你准备好面对跌市了吗？)

　　自1997年香港经济进入高原期后，“选股不炒市”成为重要投资策略，严格点说由1994年已开始。2008年起香港经济进入回落期，内地经济进入高原期，选择性投资理论上应侧重内地股份，可惜内地企业账目难予人信心。

　　过去20年，上证指数有不少时期低于200天线超过200天：2001年有213天、2004 年共307天、2007年至2008年共278天，以及这一次由2009年底开始至今有260 多天，已超过2001年，但不及2004年及2007年那两次。到底上证指数何时才重返上升趋势？上证指数由2009年8月所形成的下降通道，能否在可见的将来打破？

　　2000年，美国GDP占全球GDP总值的22%，中国占11%，估计到2020年美国与中国各占全球GDP的20%。如趋势不变，到2040年美国占全球GDP的14%，中国占40%，成为全球最有实力的经济实体， 上述是诺贝尔经济学家Robert Fogel的估计。但2007年10月至2008年11月，上证指数回落70%，是否代表中国经济黄金30年已在2007年结束？是否一如其他新兴工业国，经过30年经济黄金期后陷入中等收入危机？

　　股神发达靠程式

　　1946年Wilson Payne及Benjamin Graham博士(巴菲特的老师)在Babson大学任教，两人找出计算一间公司真正价值的方法。其后Benjamin Graham 转到哥伦比亚大学任教，1969年Wilson Payne博士获两位来自波士顿大学电脑程式教授协助，发展出一套其后被投资界广为采用、作为计算一只股份合理“最高买入价及最低卖出价”的方程式。

　　方法是以标普500为标准，找出那些纯利升幅大于标普500平均数或低于平均数的股份，利用OG(即公司纯利与增长率关系)，去决定在什么价位买入及卖出，再以EPS(估计未来12个月每股纯利)及EPSG(估计未来五年该公司纯利升幅)作为买卖该股的蓝本。

　　1960年代开始，巴菲特采用此法买卖股份，到2000年已成为美国首富，令价值投资法闻名世界。1990年代大量电脑软件公司上市却不遵守上述估值计算法，令巴菲特错过投资电脑软件公司赚大钱的机会，价值投资法面对投资者质疑。

　　巴菲特的成功是因为他在1987年至1989年以平均每股3.75美元大量购入可口可乐(占他总投资60%)；到1998年，可口可乐的纯利是1987年的50倍，纯利大升的理由是可口可乐在1990年代打开包括中国在内的新兴市场。巴菲特的其他投资如吉列剃须刀(其后变成P&G股份)及Wrigley香口胶、喜诗糖果(See's)等。

　　在经济增长期，例如香港1967年到1997年、美国1982年至2000年，基础分析十分有用。香港自1997年8月起、美国自2000年3月起经济进入稳定期，股市只有大起大落而保持增长，基础分析是否有用？上月本栏已列举多只蓝筹股股价已无法重返1994年、1997年及2000年的高价，香港自1997年开始的高原期在2007年结束，美国自2000年3月开始的高原期有可能在今年内结束，进入回落期——“K周期理论”指出30年上升期、10年高原期、15至20年回落期。

　　在回落期如采用基础分析的成效如何？各位可尝试从1990年至2009年日本股市采用基础分析去选股便知道。何况今天投资者面对瞬息万变的股市，2011 年美国股市约60%交易由高频交易电脑程式进行，此类交易在香港亦占25%。

　　高频交易胜分析

　　根据Tabb Group分析，高频交易在2009年、2010年及2011年从股市中赚走了129亿美元，令那些采用基础分析的投资者甚至走势派投资者处于极为不利的地位。

　　趋势投资法是透过分析个别行业的盛衰周期，从中把趋势找出来。例如2004年IBM把个人电脑业务出售给联想，当年个人曾大力反对联想收购，理由是IBM管理层眼见个人电脑业务进入“商品化”(即消费者购买一部个人电脑，什么牌子已不重要，反而售价多少决定你买哪个牌子的电脑)，产品一旦商品化便须面对其他公司产品的竞争，令边际利润大幅下跌。例如黑莓(BlackBerry)面对苹果iPhone 4的竞争，令黑莓地位一落千丈，手机市场过去由摩托罗拉主导，其后被诺基亚取代，今天苹果已成为手机市场的领导者。

　　品牌地位不易建立，失去却很快，许多人以为建立品牌单靠广告，但真正令品牌出类拔萃的原因是优质服务及创新(Innovation)。一个趋势维持得越久，一旦改变方向，跌幅(或升幅)往往越大。世事无永恒，任何事物发展都是过犹不及，升幅或跌幅往往超乎一般人想像。群众习惯在高潮入货、低潮出货，此乃持相反看法者才赚到大钱的理由。恐慌与贪婪往往盖过客观因素，可以引发大崩溃或狂热。当分析员意见一致时，投资市场往往朝相反方向走。

　　如果Mark Zuckerberg 在2005年找你，希望你投资1220万美元换取10%的Facebook股权，你会怎样处理？他们只是一群刚从大学毕业的小伙子，毫无做生意经验，一间名叫Accel Partners 的公司却答应他们，今天这批股份以IPO价钱计，市值114亿美元。7年内升值934%！回顾过去，有多少机会在眼前溜走？例如2000年拒绝买黄金、2003年拒绝买楼、2009年3月前拒绝投资股票。过去两年印尼股市上升30%，希腊股市回落60%，泰国股市上升70%，西班牙股市回落37% ，新加坡股市上升70%，瑞士股市回落5%。Facebook上市是否代表一个时代的终结，一如香港周大福珠宝上市情况一样？

　　有投资退休无忧

　　两位男士最近返回30年前毕业的中学，庆祝离校30周年同学会。两人都已婚及有两名子女，正面对退休问题。其中一人只有公司的退休金及银行小量存款，正为日后退休问题而担心；另一人已相当富有，刚在海外买入一间度假屋作为日后家庭度假之用。为何同一学校出身、学历相同，结果可以相差那么大？是运气、才能还是家庭背景？三者都不是。前者同样努力工作，有空才看电视剧、赌赌马，但后者有空便学习聪明投资(Smart Invest)，从1982 年开始投资30年后，今天分别原来如此大。

　　通往亿万富翁之门一直没有关闭，只是大部分人皆不敢进去，上述是已故石油大王保罗吉蒂(Paul Getty)在1960年《How to be rich》一书中的名句，今天仍然有效。投资成功不需要很多钱，只需正确的投资态度。Timing is Everything，1997年买楼？错；2003年买楼？对。2007年10月买股？错；2008 年10月买股？对。

　　6月份是否另一次入市机会？