守住200人红线：区域性场外市场松绑在即

　　蒋飞

　　形势不等人。当货币扩张和大规模的财政支出都难以拉动中国经济继续向前走的时候，决策层终于下定决心放松金融领域的管制，以此激活困境中的民营经济和中小微企业。

　　证监会主席郭树清在前不久的券商创新大会上用“两多两难”概括中国金融领域的尴尬：中小企业多，融资难；老百姓的储蓄多，投资难。作为化解这种尴尬的一个步骤，全国统一的场外交易市场很可能在今年内推出。

　　对于如何走出交易场所“一抓就死，一放就乱”的怪圈，监管层似乎也有了一种新的视角，去看待过去曾经被重点关注的系统性和区域性风险——只要守住股东不超过200人的红线，地方性的股权交易场所也将被给予合法的生存空间。

　　2011年，收紧的货币政策使得民间借贷成本高企，各种非法金融活动也活跃起来。在这个大背景下，以文化产权和贵金属为代表的份额交易日益繁盛，穿着股权投资外衣的非法集资也有蔓延的趋势。去年年底，国务院发布38号文，掀起了又一轮对各类交易场所的清理整顿。

　　有整顿就必然有代价，刚刚正式运行不久的上海股权托管交易中心就因为此次清理整顿的缘故，不得不暂停券商参与推荐挂牌企业的做法。尽管没有搞集中竞价和连续交易，但因为清理整顿工作尚在进行中，该交易中心还没有得到官方验收合格，主持清理整顿工作的证监会要求证券公司和基金公司暂时不能参与此类交易场所。

　　在此次清理整顿之前，原本已经箭在弦上的“新三板”扩容方案上报国务院时却没有通过，原因是缺乏顶层设计。郭树清履新证监会之后，对全国性的场外市场的表述也有所改变，提到以柜台市场为基础，这又让地方上的股权交易中心燃起了希望。

　　事实上，这一次的清理整顿已经与以往有很大的不同。证监会对地方上发展合法合规的区域性场外市场持支持态度，并计划将其作为全国性场外市场的一个有益补充，使得场外市场的层次更加丰富。

　　证监会市场部主任、有望担任“新三板”交易所总经理的谢庚就曾在多个场合表达他的“个人设想”：场外市场也应该是分层的，可以分为“公开市场”和“非公开市场”。公开市场应是全国统一的市场，并应纳入证监会监管体系，而非公开市场可由各地方进行探索。

　　在监管架构上，证监会将制定《非上市公众公司暂行管理办法》，将全国的非上市公众公司纳入监管，这主要针对的是符合在全国性场外市场挂牌交易要求、股东超过200人的股份公司。而股东不超过200人，且不公开发行的股份公司则不被视为公众公司，这类公司可以在区域性的场外市场挂牌交易。

　　在最近的一次讲话中，证监会副主席姚刚也清楚表达了对地方性场外市场的支持：对于地方政府批准设立的地方区域性交易场所，证监会考虑在交易所清理整顿工作告一段落并且验收合格以后，地方上符合有关规定的股权交易市场可以继续生存，证券公司可以进入这个市场进行金融服务，证监会对此类“四板”市场将给予规则上的指导。

　　可能的突破还有很多。比如区域性场外市场可能也引入做市商，适当的时候甚至可以采取集合竞价和连续交易。

　　“郭树清说守住200人的底线，风险就解决了一大半。我非常赞同这个观点。事实上集合竞价和连续交易是技术发展的成果，只要交易足够活跃，有这样的需要，就可以采用；我们没有理由倒退回去。并不是说有了集合竞价就会增大风险，这不是场内场外的本质区别，场外市场可以有集合竞价，就像场内也可以有大宗交易一样。”一家区域股权交易中心负责人对《第一财经日报》记者说，“关键就是200人的界限，以及是否向不特定的对象发行。”