“一抓就死，一放就乱”怪圈

　　蒋飞

　　证券场外交易市场并不是一个新话题。作为多层次资本市场的重要组成部分，它早在沪深主板市场建立的时候就已经开始规划，但近二十年来几番努力却仍然只收获了中关村园区一个官方认可的试点。地方上以产权市场为雏形发展起来的一些场外市场，屡屡跨越证券交易的红线而被叫停，兴废交替间，目前具有一定规模的只有天津、重庆和上海三地。一言以蔽之，“交易所”已经成了关系区域金融稳定的敏感字眼。

　　一方面要支持中小微企业融资的需要，另一方面，信用缺失和严重的赌性，往往扭曲了作为投融资平台的交易场所的本意。

　　鲜活的例子近在眼前。2010年底，“中原纳斯达克”——河南中小企业产权交易市场成立仅十天就被叫停，一个月的整改后销声匿迹。

　　2010年11月12日，对外宣称有工信部支持的“国家区域性（河南）中小企业产权交易市场”正式开张。由于降低了企业挂牌门槛（只算两个会计年度），允许全民购买企业股权，且100股即可开户，交易异常活跃，第一天交易额即达1.47亿元，挂牌企业首日交易价格普遍翻了两番。

　　十天后，河南省有关部门以“政策界定不明晰”为由，紧急叫停了该交易市场。不久，这个市场的主办方、民营性质的河南技术产权交易所也被河南国资部门全面收购。

　　类似“中原纳斯达克”的闹剧在中国各地屡有发生。有意思的是，美国的纳斯达克虽然最初是一些不具备影响力的地方交易所的联合体，但今天它已经发展成足以和纽约交易所比肩的主板市场。Facebook的上市足以说明今天纳斯达克是如何挑选企业的，其在中国的代表也反复强调自己不是创业板，更与那个臭名昭著的OTCBB和粉单市场没有瓜葛。

　　在中国，那些梦想成为纳斯达克的交易场所，经常带有民营背景。直接的盈利动机，使得他们比官办机构更有创新动力。但是很多地方主管部门还是停留在招商引资、做大区域金融影响力等面子工程的水平上，对于如何正面引导和有效监管知之甚少，而金融监管部门又鞭长莫及。最后只能是由管理层下死命令清理整顿、收拾残局。在这个过程中，一些好孩子也和脏水一起被泼掉了。

　　几乎是一种宿命。管制越多，正当的投融资渠道越少，不正当的和非法投融资也就越兴旺，最后又强化了管制的合理性。走出这种怪圈已经是当务之急。