国债收益率高企打破自救希望 西班牙被迫释放求援信号

　　在屡创新高的融资成本面前，始终坚称无需外部援助的西班牙终于低下了它高昂的头颅。当地时间本周二，西班牙预算部部长蒙托罗公开表态，承认“公开市场的大门已经向西班牙关闭”，希望欧洲机构帮助西班牙进行资产重组。虽然此番表态尚不能视作西班牙向欧洲当局正式发出求援申请，但显然，这个欧元区昔日的“优等生”最终很有可能不得不放下身段，步希腊、爱尔兰和葡萄牙的后尘，成为又一个被打上“接受救助”标签的欧元区国家。

　　中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英本月6日在接受本报记者采访时表示，虽然种种迹象表明西班牙接受救助的几率正在加大，但需要看到西班牙与希腊等国在求援原因上的不同之处。“相对于希腊等国当时面临的主权债务融资困境，西班牙目前的问题主要是政府在干预银行业重组方面出现的资金匮乏，而其本身无论是债务、财赤还是经济增长在欧元区中仍然是情况相对较好的国家。”她说。“事实上，西班牙面临的融资困难在很大程度上正是欧债危机从经济危机演变为政治危机，进而严重侵蚀市场信心的结果。”考虑到欧盟当局此前在希腊等国救助方面经历的挫败和吸取的教训，陈凤英认为前者在接到西班牙正式求援申请后可能行动会更快，条款也会相对温和。但是，“西班牙的援助版本绝对不会效仿在援助希腊时的大包大揽，相信欧盟需要做的可能更多是通过给西班牙一点点力量来恢复信心，帮助其重新打开市场融资的大门。”她表示。

　　三重原因拖垮西班牙银行业相对于希腊、爱尔兰和葡萄牙等国因主权债融资无门而被迫求援，西班牙危机的“风暴眼”存在于银行业，而拖垮其银行业的原因主要有三个方面。首先也是最重要的就是房地产泡沫破裂令西班牙银行业坏账飙升。陈凤英认为，虽然西班牙危机发生在整个欧债危机的大背景下，但其在源头上却与2007年因房地产泡沫破裂而引发的美国次贷危机原因类似。同样以2007年为分水岭，在此之前受益于国内经济快速增长以及房价持续快速上扬，西班牙银行业业绩斐然，一度成为全球同业中的佼佼者。然而，伴随着国际金融危机爆发及随后欧债危机浮出水面并日渐升级，持续向好的西班牙经济温度骤降，房地产泡沫应声破裂，并且迅速传导至为这一产业提供巨量信贷支持的银行业。据统计，目前西班牙银行业与房地产相关的损失已经超过了1800亿欧元，而其整体不良贷款率也已达到8.73%。更糟糕的是，分析人士普遍认为，考虑到西班牙的宏观经济以及房地产市场还有进一步恶化的可能，银行业的最终实际损失额可能远超上述数字，其冲击不言而喻。

　　其次，欧债危机背景下，西班牙经济进一步放缓以及政府主动实施的紧缩政策令银行业雪上加霜。与同样经历坏账激增而不堪重负的美国银行不同，接受了2008年危机爆发后首轮救助的西班牙银行紧接着被笼罩在了欧债危机的阴霾之下。为在今年达到5.3%的预算赤字目标，西班牙到目前为止公布的2012年削减支出方案规模已达280亿欧元。持续的紧缩措施令其经济增长举步维艰。事实上，该国经济在去年第四季度和今年第一季度已经连续两季萎缩，在理论上已经“二次探底”。经济低迷令银行业务几近停滞，在银行惜贷与企业及家庭贷款需求下降的双重作用下，西班牙银行业贷款收入过去两年持续下降，而近期出现的挤提风潮更令其腹背受敌。

　　最后，虽然和绝大多数欧元区央行一样，西班牙银行去年已对手中持有的欧元区重债国家主权债务资产进行了减记，但其仍然担负着购买本国主权债的重任，这部分资金主要来自于欧央行此前面对区内银行业提供的两轮三年期低息贷款。购买主权债占用的资金使得西班牙银行应对不良贷款持续上升的能力明显不足，这也是其近期脆弱性凸显的重要原因。

　　被迫求援凸显危机连环效应在本周二以前，尽管有关西班牙寻求外援的传言存在多个版本，但西当局始终坚称可以自救。然而，伴随此前其意欲通过与欧央行进行股权与债务置换的方式来为其国内第四大银行Bankia注资的设想遇挫，西班牙自救希望日渐渺茫。上周五，西班牙10年期基准国债收益率突破6.5%，接近7%即此前希腊、爱尔兰和葡萄牙寻求援助的标志性利率水平。

　　该国国债风险溢价即与德国十年期国债的息差则升至548基点，创历史新高。正是迫于这种不可持续的高昂借贷成本，蒙托罗才不得不发声改变立场，表态寻求国际纾困。

　　陈凤英认为，尽管西班牙银行业的问题与其自身经济结构及银行业信贷结构过于依赖房地产有关，但其无法以合理成本在市场上获得融资却绝非其一国之过。“在一定程度上，西班牙告贷无门反映的是欧债危机置之不理效应正在加强的事实，以及欧债危机正在从经济危机转化为政治危机的事实。换句话说，是欧债危机这一大背景以及欧盟当局在危机治理问题上能力不足令西班牙本来可以靠自身力量(即通过市场融资)解决的问题变得不再可能。”她表示。这是一个非常危险的信号，因为这种连环效应可能将任何一个潜在薄弱环节变成压垮骆驼的最后一根稻草，因为市场缺乏对欧盟当局解决问题的信心，看不到统一的政治意愿，融资成本就随时可能飙升至不可持续的水平。“现在的问题已经不是援助资金多寡的问题，而是需要一些制度化的东西来恢复市场信心，比如发行欧元统一债券，但显然这在当前还面临重重阻力。”陈凤英说。

　　吸取教训欧施救态度或更积极针对蒙托罗的表态，德国和欧盟官员都表示，西班牙应该正式发出救助请求，并且必须接受附加条件。而西班牙当局则认为，该国经济规模比希腊、爱尔兰和葡萄牙三个国家要大得多，对其进行纾困的代价将高得不堪设想。他们不愿寻求一项有限的银行纾困方案，担心“三架马车”(欧盟、欧央行和国际货币基金组织)会强加一些条件，目前后者预计的援助方案规模在600亿至1000亿欧元，而瑞银欧洲银行业团队的预估为800亿至1000亿欧元。

　　陈凤英认为，吸取希腊救助教训，同时考虑到西班牙问题与希腊问题的不同，如果西班牙正式申请救助，预计欧盟当局本次救助可能动作更快，条款也会相对温和。一方面，希腊救助的经历证明援救行动出手越晚就越被动，有学者认为到目前为止希腊最终救助成本已较其最初所需规模高出数倍；另一方面，伴随目前欧洲反紧缩呼声的高涨，特别作为潜在援助方之一的国际货币基金组织已明确提出当前危机国家存在的“三连环恶性循环”，即经济增长放缓、财政整顿及银行业支持实体经济能力受限。因此，预计在未来的救助过程中，相关紧缩条款可能会温和许多。