二、三季度是新兴市场高风险时期

　　现在世界处在不稳定的状态，前途不确定，欧债危机如何发展，希腊是否退出，希腊退出后产生的传染有多大，目前都不确定。

　　在不确定的条件下，资金会出现两个情况，一是大家都变得保守，不愿意借出，即出现了我们现在所说的现金流短缺，因此很多资金就回补现金流，但是在市场萎缩的状态下，会出现去杠杆的趋势，现金会向空气中蒸发掉，比如之前可以1：12的杠杆，现在只能有1:8的杠杆，因此就消失掉了4块钱的杠杆，这时候资金的流向并不是1块钱向1块钱的平行转移。

　　第二现在有些资金退出后回补窟窿，比如银行到期的资金，因此一些资金从能够退出的资产里退出去回补窟窿，回补进去后，则变成了back to bank，这部分资金虽然不消失，但是不会再次出现在市场上。

　　第三则是资产开始寻求低风险配置，比如黄金近期的价格在上涨，还有流向美元，日元、英镑等货币，这些是比较安全的地方，所以美国的市场尽管在波动，尽管经济数据不好，但是资本依然在流入其中。

　　因此总结而言，目前新兴市场的资金净流出的原因主要为三个方面：第一，新兴市场去杠杆化使得资金量减少；第二资金回补窟窿；第三，风险在上升，新兴市场之所以称之为新兴市场，是因为它是一个不稳定的市场，他的不稳定性要大大超过发达市场。当投资者对于这种不稳定性不确定的时候，风险偏好便会大大下降，这就是为什么新兴市场每次在世界危机或者金融危机受到影响大于欧美的成熟市场，欧债危机对新兴市场的影响不亚于欧洲市场

　　对于欧债问题，这是一个长期的过程，6月17日是个关键点，如果希腊选上了退出欧元区的政府，则噩梦还会有一段时间，或者会出现恐慌，因为现在没有防火墙，而这个波及范围会挺大，而如果选择了继续留在欧元区的政府，虽然问题并没有解决，但是可以让世界在更长的一段时间里去探讨更多的解决办法，但是关于欧债问题却并没有终极解决办法，需要铺路，欧元的问题已经四年，解决这个问题都需要一个过程。

　　对于新兴市场的未来走势，6月17日的希腊问题也是关键。但是，总的来看，不太乐观，今年二季度到三季度是高风险时期，而其中，中国所起的作用也非常大。

　　但是从长期来看，当危机过去之后，新兴市场的走势会比发达市场要好，希望总是在年轻人身上，但是发达国家也会出现一系列变化，未来，很有可能新兴市场和发达市场之间的距离会比之前缩小。

　　而新兴市场的资金流出对于内地股市也会有一定影响，原因有三，第一，没有新的钱再进来，第二，老钱有可能流出，第三，国内信心都会有影响。中国的市场不是缺资金，而是缺信心，现在A股可能是一个底部，但是下面是不是有底，还不确定。

　　(作者系法国巴黎银行亚洲证券首席经济学家陈兴动）