叶檀：中国IPO一枝独秀拜圈钱所赐

　　每经评论员 叶檀

　　 不要再看漆黑一片的二级市场，风险在向一级市场蔓延，IPO进入寒冬。

　　 中国的石油板块6月4日大幅下挫，中石油收盘跌1.69%，报9.30元；中石化跌3.13%报6.49元。中国石油股价创上市以来新低（不复权），中国石化创出了3年多新低（不复权）。继交通银行后，华夏银行6月4日成为第二只股价逼近净资产的银行股。石化、金融两大板块下行，股市失去半壁江山。

　　 估值下行，新股或者发不出去，或者自动停发，结果就是上市数量减少。

　　 按照《经济学人》杂志的统计，过去十几年里，上市公司的数量急速减少，自1997年以来，美国减少了38%，英国减少48%。1980年~2000年期间，美国股市IPO的数量为平均每年311家，而2001年~2011年期间则降为99家。上市前年收入不到5000万美元的小公司所受冲击更大，1980年~2000年期间，平均每年有165家小公司准备启动IPO，而2001年~2009年则降为30家。

　　 一向对上市热情高涨的中国公司在境外遭到迎头一击。据清科数据库5月31日公布的数据，5月共有20家中资企业在境内外资本市场完成IPO，合计融资约21.71亿美元，平均每家融资1.09亿美元。与去年同期相比，上市数量下降44.4%，融资规模下降70.6%。5月只有中国城市轨道一家在中国香港创业板IPO，与去年同期比，中资企业境外IPO数量下降90%，融资总额下降99.3%。2011年5月是海外IPO全面爆发的时期，当月境外IPO共计10家，融资规模约为39.58亿美元，平均融资额约为3.96亿美元，其中纽交所和香港主板各4家，纳斯达克2家。市场低迷估值下降、中概股信用危机是中资公司境外IPO下降的主要原因。

　　 相比而言，A股市场一枝独秀。或者说，由于境外上市之路不通畅，将有更多的公司争取在A股上市，千军万马过独木桥。

　　 据证监会发布的市场统计数据，2011年境内市场筹资6780.47亿元，A股市场IPO筹资规模则大幅下降，为2825.07亿元，同比缩水42%；此前的2010年，A股IPO筹资规模达到空前的4882.63亿元。值得关注的是，虽然A股2011年走势低迷，但其IPO筹资规模仍处于历史高位，规模仅次于2010年和2007年，为A股历史上第三大筹资年份。另据证监会公布的截至5月底的IPO申报企业基本情况表，正在排队等待发审委审核的企业合计582家。加上香港市场，过去3年居全球IPO市场首位。

　　 不仅IPO，前两年银行业再融资，今年保险业发行次级债，地方投融资平台高溢价发行信托产品等，可以视为金融大鳄争夺资金水源的生死战。竭泽而渔的结果，是市场失去源头活水，机构投资者争夺水源，未来一些粗放式、专走公关路线的风投将退出市场。

　　 风投通过IPO退出的回报率在下降，高价抢项目、拉高发行市盈率抢钱的模式，生存空间越来越小。根据清科数据库统计，2012年5月实现IPO的20家中国企业中，有9家企业有VC/PE支持，合计创造18笔IPO退出，涉及16家VC/PE投资机构，平均账面回报倍数为2.95倍，其中10笔IPO退出的账面回报倍数低于2倍，机构利润微薄。

　　 前两年风投还无比风光。2010年至2012年一季度，A股市场共有38家VC/PE机构对59个通过IPO方式上市的被投企业进行了减持，累计套现108.78亿元，实际盈利211.29亿元；截至2012年一季度平均实际退出回报倍数14.96倍，VC/PE机构平均投资周期4.93年，平均内部收益率71.9%。可见，2012年的回报率以几何级数衰退。

　　 上市公司让二级市场投资者痛心疾首。还是清科的数据，2011年前所未有的新股破发潮袭击股市，破发率高达28.1%，较2010年上涨近3倍。国外的投资者也好不到哪儿去，4月27日，罗氏证券亚洲股权资本市场总监马骏表示，从2010年的1月份到现在，中资公司大概有56家在美国IPO，只有11家还在IPO价格之上，公司平均回报是负40%。如果用中位数的方法来计算，那是负52%，而且这56家公司里面现在有10家跌破发行价80%。

　　 一枝独秀、圈钱无数的IPO正在缓慢地走向地狱。以往IPO高潮拜圈钱文化所赐，在市场低迷期，圈钱文化反过来刺中了投资者的心脏。

　　 未来是天使基金、并购基金、信托等行业将主导市场，以往的模式逐渐消退，并不是因为上市公司与风投的道德更加高尚，而是上市从民生分享红利的资本模式堕落为抢钱模式之后，投资者寻找上市之外的信用市场，成为必然之举。