东阿阿胶：聚焦高端 阿胶块提价控量

　　“如果没有意外的话，我们对于东阿阿胶2012年、2013年、2014年业绩的预估分别为1.66元、2元、2.5元。”航天证券医药行业研究员吴琳在接受第一财经日报《财商》采访时表示。公司2011年每股收益为1.31元。

　　东阿阿胶以阿胶作为主要产品，着力打造保健滋补品牌，被称为华润体系中最有特色的医药股。“十二五”期间，公司要增加到20个养殖基地，同时会加大进口驴皮力度。“但进口占比仍不会太大。”吴琳认为，“公司尽管有这些措施，但是以前也有十多个基地，并没有解决驴皮资源即原材料供应紧张的实际问题。所以公司的发展策略是阿胶块的量不会有明显增加，主要以提价的方式保证业绩增长。生产情况将视驴皮供应及市场情况而定。”

　　2011年阿胶块大幅提价后，销量曾下降20%多。2012年初公司再度提价10%，推动毛利率较同期提高 9.26 个百分点至75.3%，净利率提高8.56 个百分点。

　　中航证券判断今年年初这次提价幅度不大，将对终端消费市场影响较小，不会影响阿胶块销量逐渐恢复的整体发展趋势。

　　东阿阿胶坚定阿胶块高端路线，聚焦高端消费群体，未来重点发展北京、上海、广州、深圳等一线或大型城市，而对偏远地区的销量将逐渐减少。公司对阿胶块的发展思路是，提价控量，实现价值回归。市场目前已是供不应求的状态，东阿阿胶价格为同行业中最高，零售价为825元/斤。吴琳认为，随着人们保健意识及对阿胶功效认知的提高，未来阿胶需求将增大。

　　不过，相对而言吴琳更看好公司阿胶浆业务的稳定增长前景，她认为，今后两三年内阿胶浆可能翻倍增长。此外，她对公司还将大力发展的阿胶衍生品也颇为看好。她告诉记者：“公司的桃花姬已是过亿产品，阿胶原粉和阿胶原浆是新投入的产品，未来也将发展为过亿产品。预计保健品增速会在40%~50%。”

　　东阿阿胶同时加大广告费用投入，推动终端产品的消费，去年年底公司中标央视黄金时段广告1.22亿元。招商证券预计，公司发货量同比将有明显增长。此外，公司产品提价将推动医院终端销售。而阿胶浆增补进入约10个省市基药目录后，预计明年基层销售也将有明显恢复，2012年同比增长超过30%。

　　“随着生活品质提高，保健品认知程度的提高，公司将逐渐受益，目前公司的主销地还是在南方，北方市场对保健的重视程度不如南方。”吴琳相信，“未来北方保健市场也有着较为广阔的发展前景。”

　　今年以来，东阿阿胶的股价表现却并不理想。截至6月7日，东阿阿胶股价下跌幅度为6.92%，而同期上证指数则上涨4.26%，是中药板块中少数跑输大盘的个股之一。

　　东阿阿胶的弱势与公司业绩不及预期有关，公司2012年第一季度报告显示，报告期内合计实现营业总收入7.14亿元，较去年同期增长1.35%;营业利润3.98亿元，同比增长23.76%;归属于上市公司股东的净利润为3.33亿元，同比增长23.92%。而业绩低于市场预期，则主要因为明胶事件。

　　吴琳告诉记者：“公司4月份受毒胶囊事件影响较大，但明胶主要用于桃花姬，其作用仅是为了提高口感，其实，桃花姬的收入贡献占比较小，而收入贡献较大的是阿胶块，阿胶块则不含明胶，因此我们认为该事件对公司长期影响甚微。此外，由于驴皮资源的短缺，市场上经常会质疑公司所用驴皮的真假。我从公司得到的回应是，公司生产所用的驴皮都是真的。”

　　风险提示

　　阿胶提价后，公司销量有着不确定因素;明胶事件对阿胶产品市场影响程度也存在不确定性。