两大潜在风险 拖累A股

　　要点速递

　　■政策刺激继续推动股市

　　■未来6个月，希腊退出欧元区概率仅20%

　　■A股市场投资者不应忽视海外风险

　　■目前阶段，不建议股票配置上过于激进

　　5月A股市场表现平平，但在暴风骤雨的外围环境中，却也相对突出。国际主要股指在5月份的跌幅都超过6%以上。例如，香港恒生指数下跌11.7%，印度孟买Sensex30指数下跌6.4%。而沪深300却小幅上涨0.2%，明显好于其他市场。我们认为，这个表现差异的原因之一，是国内投资者对经济增长下滑的许多担心已经反映在市场表现上。而在欧债危机又一次升温的时候，中国政府的政策语调似乎在不断提升稳定增长的重要性。正在升温的政策预期也为市场提供了一定的支撑。

　　由于国际金融市场动荡加剧，我们有必要在这里探讨一下未来国际事态的可能演变（尤其是希腊问题）。我们判断希腊在未来6个月退出欧元区的概率较小（20%），但市场不应完全忽视这个风险。如果海外经济和金融环境急剧恶化（如希腊脱离欧元区，从而使欧洲银行遭受系统性冲击），中国政府会在政策上作什么样的反应？经济增长结果会是什么样？虽然这是一个小概率的极端情形，但如果发生，瑞银经济学家相信政府会进一步增加财政支出，包括直接增加社会保障支出以确保社会稳定，以及加大对政府基础设施项目的支出。另外，在外需最坏的情形下，政府可能会放松房地产政策。不过，在外需急剧滑坡的情况下，即便有更多的保增长政策出台，中国经济增速可能也会降至7%左右。

　　除了海外市场的风险之外，未来3个月左右另一个值得关注的是A股上市公司的业绩风险。瑞银预测整体A股2012年净利润增长9.2%，较原先的9.5%有所下调，其中非金融部门净利润增长4.9%（原先为5.4%），金融部门净利润增长14.5%。而目前市场对整体A股利润增长的一致预期为18%（非金融部门净利润增长20%），远远超出了我们的预测，这意味着在中报前后新的一轮业绩预期下调很可能发生。

　　在资产配置上，我们认为中国宏观政策“稳增长”倾向性愈加明显，短期对股市影响偏正面。但全球经济放缓，欧债危机升温，国际经济前景并不明朗，金融市场大幅波动的可能性较高。综合考虑国内经济企稳回升和政策预期效应，我们对6月的A股表现中性略偏乐观。

　　对股市来说，短期经济和上市公司业绩增长疲弱已经是投资者普遍预期。虽然半年报业绩增长可能仍然低于预期，但估计对市场表现冲击不大。市场风险主要来自海外经济表现和欧债问题对全球金融系统的冲击。我们认为，中国经济周期性企稳并回升和政策刺激对股市有继续推动作用，股票配置上以两条思路并进：一是偏向增长确定的消费和医药板块，二是阶段性看好政策扶持的基建、工程机械、节能环保等板块。

　　■文/瑞银证券财富管理研究部

　　主管兼首席中国投资策略师高挺