最后一轮利率市场化改革可能正式开闸

　　乱象的背后，是利率市场化滞后导致的金融行为异化，存款大战的日趋激烈也意味着利率市场化时机逐渐成熟。

　　央行6月7日的公告不仅自三年半以来首次下调存贷款基准利率，更重要地，可能标志着最后一轮利率市场化改革正式开闸。公告显示，自6月8日起，扩大金融机构存贷款利率浮动区间，将存款利率上限调整至基准利率的1.1倍，贷款利率下限调整至基准利率的0.8倍。观察历史不难得知，既往的利率市场化改革，不论是国债、货币市场还是外币利率，管制的放开皆从扩大浮动区间开始。有理由相信，央行的这一纸公文将掀开最后也是最重要一轮的利率市场化攻坚战。

　　应当看到，央行推进利率市场化实属大势所趋。2011年四季度以来，随着金融工具的日趋多样化以及市场利率与基准利率的背离，储蓄搬家的情况尤为严重。由于目前银行仍然以存定贷，监管机构对贷存比设置了75%的红线，银行必须主动进行负债管理，吸引存款，致使“全员拉存款”成为了银行工作的潜规则，其中乱象纷呈。事实上，乱象的背后，是利率市场化滞后导致的金融行为异化，存款大战的日趋激烈也意味着利率市场化时机逐渐成熟。

　　利率市场化推进后，银行存款利率立刻出现分化。6月8日，新规执行首日，除五大行将一年期存款利率上浮至3.5%外，地方银行部分上调至3.575%，股份制银行大多执行3.25%的基准利率。考虑到大行存款多，即使小银行把存款利率调至上限也不比大行高多少，短期内存款利率的分化并不会立刻导致大规模存款转移。但毕竟开了个口子，利率市场化推进对银行业日常经营的影响，缓慢而不可逆。

　　但在激烈竞争的背景下，利率新规将对银行业业绩构成有力的冲击。新规实施之前，银行业存贷款基准利率利差为3.06%，实施后利差将削减至1.473%，降幅高达52%。考虑到中国银行业的主要利润来自于净息差，如中国银行和农业银行的利息收入分别占总收入的70%和81%，利差保护的削弱将侵蚀银行的盈利空间。以五大行中的老大工行为例，息差缩小10个基点就会造成2011年利润减少6%。基准利率利差的缩小虽不意味着净息差也将等度下降，但也意味着传统的中国银行经营模式已日薄西山，再加上经济减速带来的不良率冲击，中国银行业想重拾往日辉煌已基本不可能。

　　乱象的背后，是利率市场化滞后导致的金融行为异化，存款大战的日趋激烈也意味着利率市场化时机逐渐成熟。

　　值得玩味的是，央行在降息同时推出放松利率管制，这一举措本身已具备政策暗示，意味着中国政府可能并不打算通过传统的货币政策刺激政策，取而代之的是改革与结构调整。这符合中国经济结构性失衡的现实，也将使中国经济获得长期受用的改革红利。经过前一轮“四万亿”刺激后，中国政府似乎深明，再度放水只会强化既有利益格局，中断各项改革，反而对“稳增长”不利。

　　从更加宏观的角度来看，利率市场化的推进是中国整体改革的有机的组成部分，单兵独进并不能成事，需要其他改革的配合，才能理顺中国的市场经济体系。在此之前，全国工商联的调研表明，90%的规模以下中小企业以及95%的小微企业没有和银行发生过借贷关系，短期来看，这部分企业也难以从利率市场化改革的推进中获得好处，仍须佐以金融市场的解放，让包括小贷、村镇银行等多种形态的资金中介共存，形成多层次融资体系。与此同时，还要同时推进要素市场改革、财税体制改革、收入分配体制改革以及政府自身改革，也只有各项改革形成合力，金融改革来之不易的成果才能得到巩固与维持。

　　尤其重要的是银行业与企业的改革。在中国，关系型融资的比例居高不下，不同所有制企业的融资条件相差千里，此种条件下，利率工具在宏观经济中的作用有限。这是利率市场化推进过程中无法回避的难题。IMF副总裁朱民曾表示，银行和企业行为先市场化，利率才能市场化，这意味着，在利率市场化过程中，落实各行业非公经济“新36条”将成为至关重要的一环。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　最后也是最关键一轮利率市场化改革已然开闸。中国银行业将因此受损，被迫转型，但中国经济将从中获得长期受用的改革红利。

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