一手稳增长　一手防泡沫

　　刘振冬

　　降息之后是否还需要其他的政策组合？如果有这种政策组合，是否会引起新一轮泡沫？这应该是当前决策层所纠结的焦点。

　　现在看来，如果希腊不退出欧元区，外需逐渐好转似乎前景可期，至少不会出现急剧下滑的局面。在投资领域，基础设施建设，尤其是中西部的基建，已经对投资增长起到支撑。对于地方平台的债务问题，估计管理层也将采取权宜态度，对部分有还款能力的平台在补充资本金后继续给予信贷支持。

　　但是，房地产投资的趋势，将成为投资需求最大的不确定性。房地产投资的继续回落，可能是继续拖累投资下滑的主力。基于对房价反弹的担忧，估计决策层会继续强调楼市总体政策基调不变，但对首套房等刚性需求以及中小户型普通商品住房消费，可能以微调提供支持，从而防止房地产市场调整幅度过大，拖累整个投资形势。

　　那么，这种对刚需的政策微调，是否会被市场解读为楼市政策放松呢？此前的降息，已经被许多开发商解读为楼市利好，一些地产界人士，甚至早在年初即对楼市政策放松满怀信心。这一预期的逻辑在于，房地产投资下滑严重影响投资需求，土地需求疲弱严重影响地方财政，开工量持续低迷严重影响未来楼市供给。

　　其实，在楼市供给和投资需求方面，政策还是有对冲措施可供选择，这就是加大保障房的投资力度。但是，由于需求疲软对土地财政的影响，财政究竟还有多少空间给保障房？这恐怕是个难解的话题。如果决策层屈从于这方面的压力，楼市政策发生动摇，那么对泡沫的担忧就将变成现实的压力。

　　这又引起了人们的另一个担忧，如果政策重回投资拉动的老路，就需要信贷支持投资增长，货币信贷再度宽松就在所难免。但是，货币信贷的宽松幅度也是决定泡沫的重要参照。这里有一组或许不尽科学的统计，2009年到2011年，M2GDP的比例分别为1.7900、1.8078、1.8059。这一数值2002年到2008年间，分别为1.5374、1.6287、1.5837、1.6154、1.5975、1.5176、1.5130。国内楼市的冷热变化似乎和这组数据颇有相关之处。

　　由此看来，在稳增长的同时，也要提前防泡沫。这就要求政策对冲的重心从既往的只重需求，转向既拉动需求也改善供给。当前对于更大力度的结构性减税、非公36条的落实、金融改革试点等方面的推进，都是供给改革的举措，应该还有很大的推进空间。

　　同时，对于刺激政策，也需要从既往的只重视总量宽松，转向更加注重结构性放水。将增量的信贷资源引导到以保障房为代表的民生领域、中西部为重心的基建投资、中小企业为代表的民营经济、新兴产业和节能环保为代表的产业升级方向，从而达到在稳增长的同时防泡沫的目的。

　　必须正视，中国经济正处于高速增长到中速增长的转换阶段。需求刺激只是治标不治本的短期政策，供给端制度改革才是实现经济平稳转型的必要基础。回顾2008年以来，中国经济只是实现了去库存化，而没有真正完成去产能化，制造业仍然产能过剩，不宜盲目加大投资，中国经济长期向好还得依靠结构调整。