私募清盘线之争

　　黄婷

　　“清盘线”的存在，是保护了投资者，还是束缚了私募的手脚？

　　[ 与以往清盘产品不同的是，今年以来触及清盘线遭遇强制清盘的阳光私募中，不乏一些私募大佬的身影。除了赵笑云、常士杉等之外，还有私募大佬红山投资李雅非管理的红山2期 ]

　　张爱玲说，出名要趁早。对阳光私募而言，发行产品也要趁早。

　　一些早期发行的阳光私募信托产品由于没有“清盘线”这一硬性规定，在净值跌到0.6元甚至0.4元也仍然继续操作，有一些甚至成为了今年以来的反弹先锋。

　　而与此同时，一大批阳光私募“后来者”则在今年纷纷因为“清盘线”而遭遇“红牌出场”的命运，其中更不乏一些在市场中声名显赫的私募，包括此前的私募冠军常士杉和近期清盘的赵笑云。

　　究竟“清盘线”的存在，是保护了投资者，还是束缚了私募的手脚？

　　

　　清盘潮席卷阳光私募

　　曾经红极一时的股市“黑嘴”赵笑云近期再度发出豪言壮语，称要“认真把握2012年伊始的八年牛市行情，为合伙人实现5年10倍、10年20倍的战略目标”。而他的承诺，对“笑看风云1号”的很多投资者而言，已然只是空头支票了。

　　6月11日，“笑看风云1号”成立一年两个月的时间之后，产品净值大幅亏损跌至49.31元，跌破了产品成立之初设立的50元的清盘警戒线，被陕国投强制清盘。而在不足半年之前，赵笑云的“笑看风云2号”也已经遭遇清盘并改制为笑看风云公司型合伙制1号基金。

　　“成立才一年多时间，净值就能亏掉一半，赵笑云的操作也太大胆了。”广州一位私募基金经理感叹道。

　　今年以来，因触及清盘线而惨遭强制清盘“红牌出场”的阳光私募不止赵笑云一人。2010年，阳光私募冠军常士杉管理的世通8期和世通9期在经历3月份市场的大跌之后，4月份净值快速跌破0.7元的清盘线，遭遇信托公司提前清算。

　　根据私募排排网研究中心的统计数据，截至目前，今年以来进行了清算的阳光私募产品有70只之多，其中就有28只产品属于提前清算，在这里面，非结构化（管理型）产品则有13只，大部分是因为触及清盘线而遭信托公司强制清盘。

　　值得一提的是，与以往清盘产品不同的是，今年以来触及清盘线遭遇强制清盘的阳光私募中，不乏一些私募大佬的身影。除了赵笑云、常士杉等之外，还有私募大佬红山投资李雅非管理的红山2期，这只2007年成立的产品，如今净值只剩下43.05元，因亏损严重遭遇清盘。此外，聚益投资、麦盛投资、高特佳、博盈资产、中盛伟业等市场中颇具影响力的阳光私募也纷纷进入了强制清盘的行列。

　　从遭遇强制清盘的产品发行时间看，除了有两只产品成立时间较早以外，其余产品大多是在2010年和2011年成立的。从清盘前的净值数据看，清盘线基本上设置在0.5~0.7元附近。

　　伴随着近期市场的震荡，净值徘徊在0.7元清盘线以下的阳光私募产品更是迅速增多。Wind数据统计显示，截至6月14日，在全部非结构化（管理型）的阳光私募信托产品中，净值低于0.7元的产品就有80只之多，其中更不乏一些著名的私募。

　　同威投资的李驰、银信宝的安妮、红山投资的李雅非、柏恩投资的龙小波等最早一批私募大佬如今都有产品净值跌破0.7元，而广东新价值的罗伟广、尚雅投资的石波、龙腾资产的吴险峰、瀚信资产的蒋国云等近几年来声名鹊起的私募后起之秀也难以逃脱产品净值下跌的命运，同样进入了红牌警戒线的区域。

　　

　　私募大吐苦水：清盘线掣肘操作

　　为什么有的私募产品净值一跌破0.7元就遭遇强制清盘（如常士杉的世通8期和世通9期），而有的产品在0.5元以下净值运行多时却仍然我行我素（如冷再清的塔晶系列）？

　　对此，华润信托的一位相关负责人表示，很多2007年之前成立的阳光私募信托产品是没有“清盘线”这一说法的，在经历2008年市场暴跌之后，信托产品才开始设置清盘线。但是，清盘线的设置也没有统一的标准，不同的信托公司、不同的产品清盘线的设置也都不一样，一般都是在信托合同中进行约定，范围都在0.5~0.7元附近。

　　随着清盘私募数量的增多，不少投资者也更关注阳光私募的风险，在近期发行的阳光私募产品中，有一些产品纷纷提高了净值止损线。成立于5月7日的长安信托贝高投资1号，成立规模为6000万元。而该产品说明显示，警戒线为净值0.91元，止损线为净值0.85元。同样，成立于5月15日的七弦颂石一期，成立规模为5000万元，警戒线为净值0.85元，平仓线为净值0.76元。

　　“规定清盘线是为了让私募基金增加风险控制，为投资人的资产安全考虑。”上述华润信托的相关负责人表示，但不少私募也开始大吐苦水，清盘线的存在，让他们在净值一旦接近清盘线附近的时候，投资也受到了束缚。

　　常士杉对此则是深有体会。由于重仓高铁股，常士杉旗下的世通8期和世通9期两只产品成立之后净值快速下跌，去年10月份，产品净值就已经跌至0.71元附近，徘徊在清盘线之上。

　　“当净值跌到清盘线附近时，心理压力的确很大。”常士杉说，从去年10月份到今年2月份，他在这两只产品操作上就采取严格控制仓位的策略，仓位很低，基本上在两到三成以下，目的就是为了保住产品免遭清盘。

　　而在今年2月份，大盘在政策利好的推动下应声而起，常士杉认为股市会走出一波大行情，于是迅速在3月份加仓至九成，而3月23日股市暴跌让常士杉措手不及，产品由于重仓操作净值大幅跌至清盘线附近，由于没有及时清仓，随着市场进一步下挫，两只产品也难逃清盘的命运。

　　壹私募网研究中心也指出，在今年1月5日至3月30日的这波反弹中，一些私募迫于清盘压力，普遍没有抓住反弹节奏。

　　“清盘线的存在，对一些激进派的阳光私募而言，操作明显受到桎梏。” 好买基金研究中心研究员李歆对第一财经日报《财商》记者说，部分私募由于受到止损线的制约，产品仓位被迫压低，擅长的投资策略无法得以发挥。

　　“产品净值跌到清盘线附近，信托公司也会跳出来进行干涉，要求严格控制仓位。”一位目前产品净值在0.7元附近的私募基金经理说，“我们认为手上拿的都是已经严重错杀的股票，在下跌的时候亏损很严重，而一旦市场反弹，这些股票也会迅速上涨，但是因为净值已经濒临清盘线，信托公司的压力让我们不得不忍痛割肉，结果后面市场反弹了，我们的净值也追不上来，再加仓又恐怕追在了高位上，所以净值跌到0.75元之后，操作起来异常困难。”

　　“和因清盘线而纠结无奈的私募相比，那些没有设置这些限制的私募在今年的震荡市中显得更为从容。”李歆指出。

　　好买基金研究中心的数据显示，年初产品净值仅为42.94元的塔晶老虎在今年以来的反弹中表现尤为突出，今年截止到5月末实现了52.12%的正收益，产品净值也从42.94元拉升到65.32元，上演了华丽的绝地反击。塔晶旗下三只产品今年收益率均排名前五。

　　外贸德源安1期今年1月份净值一度跌到64.68元，但在随后市场的反弹中，由于坚持持有此前重仓的个股，净值迅速反弹，外贸德源安1期今年以来大幅上涨49.18%，净值浮出了“水面”。

　　

　　信托公司：“在清盘线上不会让步”

　　“我们对清盘线是不会作出让步的。”上述华润信托相关负责人表示，虽然经常能够收到私募反映清盘线束缚了操作等信息，但是，作为资产管理人，首先就是要对投资者负责，控制风险，净值跌到清盘线附近只能证明此前的操作是失误的，这样的业绩也不能得到客户的认可，因此一旦跌破清盘线势必会进行强制清盘。

　　陕国投的一位信托经理也指出，从信托公司的角度上，对跌破清盘线产品的强制清算也是必然的。但是，他指出，在清盘之前，信托公司也会进行多次风险提示。

　　“以赵笑云的产品为例，我们从去年10月份开始就已经多次提醒管理人注意风险，但是他们的操作并没有改变，导致跌破净值。”该信托经理指出，在清盘之前，信托公司也与该产品的客户进行沟通看是否需要更换投资顾问，但由于客户方面不同意，所以这一措施也未能成行。

　　该信托经理表示，部分客户不愿意接受清盘的事实，在这种情况下，经过全体客户的同意，也可以对信托合同进行修改，下调清盘线。据了解，在今年3月份，合赢2期就曾经将清盘线由原定的70元下调至60元，截至6月1日，该产品的净值为74.56元。

　　面对汹涌而至的私募清盘潮，北京星石投资总裁、首席策略师杨玲则说：“在这个高度市场化的市场，靠说漂亮话没用，靠到处拉关系也没用，只能靠业绩一次又一次证明自己才能生存。”