油脂套利：只输时间不输钱？

　　受大豆强势影响，豆油与棕榈油的价差近日飙升至历史高点1472元。市场套利资金开始蠢蠢欲动。“由于豆油与棕榈油存在替代关系，在这种环境下，实行买棕榈油卖豆油的策略，能输的或许只有时间了。”一位投资者近日对第一财经日报《财商》表示。

　　豆油棕榈油价差达到历史高位

　　从基本面来看，棕榈油的相对弱势主要缘于棕榈油供给量较大。根据最新公布的美国农业部（USDA）月度供需报告，全球的棕榈油产量依旧处于高位。“马来西亚棕榈油（下称“马棕”）出口量创新高，今年一季度印尼销量达527万吨，同比上涨23.8%，远超预期。”新湖期货郑州营业部棉花事业部总经理悟道告诉本报记者。

　　布瑞克咨询资讯部经理林国发表示，中国棕榈油全部来自进口，马来西亚作为全球最大的棕榈油出口国，其棕榈油的生产进度直接影响了全球棕榈油价格走势。全球众多棕榈油贸易企业参与马棕期货交易，马棕期货交易成为了全球棕榈油定价中心，国内棕榈油价格紧随其走势。

　　去年末至今年初，因马来西亚遭遇严重旱情，主流机构下调其产量，马棕价格一度大幅上涨，推高国内棕榈油价格，豆油与大连棕榈油的价差持续走低，并跌破长期价差均线，回落至800元/吨左右。

　　“4月份后马棕因进入了年度增产周期，供应增加，价格快速下跌，带动了国内棕榈油快速下跌。同时国内气温回升较慢，棕榈油消费受限，长时间的消费低迷，使得大量的棕榈油堆积在港口。”林国发说。

　　悟道告诉本报，当前港口有90万~100万吨的棕榈油库存压力，为此很多棕榈油贸易商持有空头头寸。

　　而豆油的相对强势则主要缘于大豆成本的支撑。USDA在月度供需报告中预计大豆库存吃紧，因美国国内用户和中国需求强劲，该报告对大豆市场构成一定支撑。

　　国际期货首席农产品分析师吴媛瑾认为，棕榈油走势较弱，美豆高位坚挺，更加促使了国内的大量资金前期就在埋伏进入，买豆油空棕榈油的套利操作使得价差迅速扩大到了历史高位1400元一线。

　　价差回归是大概率事件

　　物极必反，豆油与棕榈油的差价或许也逃不过这个规律。在价差达到1400元的历史高位后，不少业内人士认为，未来豆油棕榈油价差回归仍旧是大概率事件。

　　吴媛瑾判断，随着前期买豆油空棕榈油的套利资金的离场，会使价差缩小成为可能。6月份棕榈油库存料进一步下降，因巴基斯坦、孟加拉国及中东买家在穆斯林斋月前料增加采购量，消费量的增加有利于棕榈油期价的进一步止跌，也将促使后期豆油棕榈油价差进一步缩小。

　　根据林国发分析，目前菜油、豆油现货价格仍维持相对高位，与棕榈油的价差都偏大，棕榈油替代菜油、豆油同样存在较大的可行性。

　　“近期来自中国的棕榈油进口需求将增加，马棕价格有望企稳，有利于带动大连棕榈油价格反弹。从时间周期上看，整个油脂类产品已经临近美国的天气和库存的炒作窗口，油脂有望再度走强，而马棕的盘面较小，如果有利好其放大作用将大于豆油，有利于价差缩小。”林国发说。

　　从资金的角度来看，悟道认为，价差技术上呈现历史高位，私募资金关注度越来越高，会促使价格回归，而棕榈油套保者则可能以现货销售而减少空头头寸。此外，大豆的牛市过程将使得油脂企业豆油库存高企，棕榈油以进口为主，因此油脂的库存化是常态，在未来市场竞争情况下棕榈油有价格优势。

　　悟道提醒投资者可多关注油脂的现货价格、港口棕榈油的库存量以及全球救市力度，这将左右豆油与棕榈油未来价差的走势。

　　投资周期或长达2~3个月

　　吴媛瑾认为，价差回归的时间段，可能在第三季度，投资周期长度应该有2~3个月，投资者可以在1301合约两者价差达到1600~1800元一带采取卖出豆油买入棕榈油的操作策略。止损设置为价差在入场点位再扩大200点，价差的极限位置可能达到1800~2000元一带。

　　林国发认为，价差回归到近3年的均值900元附近是具有一定可行性的，但考虑到豆类的基本面较好，操作上可设置止赢价差在1100~1150元。投资者可以卖出一手豆油（Y1301）同时买入一手棕榈油（P1301），如果价差突破1650元考虑止损，仓位可保持在70%附近，如果设立价差在1750元位置，仓位需控制在60%。“价差应该在7月末前回归。”

　　悟道建议投资者分批建仓，并认为价差的极限位置在1500元~1600元。“价差回归100元可能需要1~2个月，回归300~400元需要3~6个月。”悟道说，“套利适合闲置资金或准备长期入市交易的资金，该套利方式不需要设立止损。当11月15日两者仍在高价位徘徊可考虑换月操作，继续执行套利计划。”