增利B暴涨79%的幕后推手

　　“作为买债基的老手，居然错过了150045这样的品种，这真是不可以原谅的。”一位投资者最近的签名如此写道。

　　150045正是分级债基海富通稳进增利B类份额的代码。根据Wind数据，截至6月13日，海富通稳进增利B（下称“增利B”）今年以来的二级市场价格已经上涨了78.57%，不仅在所有分级债基中拔得头筹，甚至超过了杠杆股基的表现。

　　不过，也有分析人士指出，增利B最近的表现已经脱离了基本面，被资金疯狂炒作的迹象明显。6月14日，增利B一改上涨势头，下跌9.49%，当天换手率达到22.26%。

　　大幅上涨脱离基本面

　　“增利B前期的上涨主要是由于杠杆效应带动基金净值上涨，但最近二级市场价格的急剧上涨，很明显已经脱离基本面了。”好买基金研究中心首席分析师曾令华在接受第一财经日报《财商》采访时表示。

　　今年以来，债券市场一直保持小牛格局，各类债基的涨幅均不错，分级债基在杠杆的助推下涨幅更大。根据银河基金的统计，增利B的杠杆为3.96倍，杠杆率排名第二。从年初至6月13日增利B的净值上涨了36.96%，在所有分级债基中排名第一。

　　6月7日央行宣布降息之后，分级债基 B类份额二级市场价格即呈现普涨行情，不过其他B类份额在经历短期上涨后已现调整，但增利B自 6月 6日行情展开至 6 月 13日仅六个交易日内涨幅达到 32.18%，其二级市场价格走势已经脱离了同类基金。

　　目前市场上的分级债基按照运作模式可以分为三类，一是完全封闭式，有固定存续期限，A、B份额均上市交易，不可配对转换。二是半封闭式，A类份额每3~6个月打开申购赎回，不上市交易，B类上市交易，不可配对转换。三是完全开放式，A、B均上市交易，且可以配对转换。海富通稳进增利分级债基属于第一类完全封闭式的分级债基。

　　“今年以来上涨比较好的是第一类分级债基的B类份额。”国金证券财富管理中心基金分析师高平对记者表示，这类分级债基有明确到期期限，而且前期折价率也比较高，所以涨幅比较好。“但增利B的涨幅已经高于同类品种太多，有些异常。”

　　泰达宏利聚利B和增利B同属于第一类分级债基，运作模式也非常接近。根据Wind数据，从今年年初至6月13日，聚利B的净值上涨了28.5%，二级市场价格上涨了40.2%。价格涨幅大约是净值涨幅的1.4倍，但增利B的二级市场价格涨幅已经是净值涨幅的两倍多。

　　“增利B还出现了很多分级债基没有出现过的异常现象，比如二级市场价格曾一度触及涨停板。”高平指出，分级债基大多数是技术性涨停，比如A类份额大跌，B类涨停，很少出现真正的涨停。“毕竟对于主动管理的债券基金来说，净值涨跌是有天花板和地板的。”

　　资金操盘是主因

　　多位分析人士指出，增利B价格的大幅上涨原因有多方面，首先是和基金本身的设计有关。由于没有配对转换套利机制的存在，这使得两个子基金份额的价格波动相对独立，主要受到母基金净值和市场交易行为的影响。

　　银河证券基金研究中心分析师宋楠指出，如果有配对转换机制存在，当B类份额价格大幅上涨时，投资者可以场外申购母基金、转托管至场内再拆分，分开卖出A、B份额获取套利收益。若如此套利行为存在，则将会迅速降低B级的价格。因此，套利机制的缺失是增利B可在短期内出现如此剧烈涨幅的另一重要原因。

　　“增利B的大幅上涨可能主要是部分投资者根据其母基金重仓债涨幅进行跟踪操作的原因。”华泰联合证券分析师王?P指出，其母基金重仓债最近几个交易日涨幅比较大，可能投资者猜测净值会大幅上涨，所以在二级市场买入推动价格走高。”

　　根据一季度报，海富通稳进增利母基金前五大重仓券种是11安钢01、09长虹债、08江铜债、11康美债和12丹投债。其中09长虹债、08江铜债和11安钢01最近几个交易日都有不错表现。

　　“根据重仓券的表现判断净值增幅是一种方法，但也存在一些问题。”王?P指出，首先持仓数据是一季度末，近期有没有发生改变并不知道。其次，重仓债占市值比例仅不到40%，其他投资组合表现仍不得而知。

　　不过更多的分析人士认为，流通盘太小，被资金操纵才是增利B大幅上涨的主要原因。

　　截至 2012年 6月 12日，增利 B的总份额为0.44亿份，场内流通份额仅为0.3亿份，总资产净值约为0.62亿元，是全部封闭式分级债基 B级中资产规模最小的。

　　宋楠指出，如此小的规模使得该基金二级市场价格的可操作性非常强，同时也加剧了价格的波动性。

　　另外，从其二级市场换手率来看，最近几个交易日换手率都在20%以上，甚至个别交易日还达到了60%~70%。一位市场分析人士指出，盘子小、换手率高，这基本上可以断定增利B已经被资金控制了大部分筹码，操盘迹象非常明显。

　　风险积聚

　　“从现在来看，债券市场已经积聚了很多风险。”高平指出，债券市场从5月中开始上涨以来，基本没有出现回调，债券市场目前的收益率已经透支了至少一次的降息预期，此次降息更多的是兑现利好，所以如果从目前点位介入杠杆债基风险较大。“当然如果是前期买入的杠杆债基的话，可以继续持有，直到放量大阴线出现再选择卖出。”

　　宋楠指出，除了基本面不支持之外，增利 B短期价格涨幅巨大，成交量也相应增加，积累了相当规模的获利盘。随着债市对前期利好消化殆尽，债券涨势全面放缓的情况下，这些获利盘随时存在出逃的可能，届时会对该基金价格走势形成极大的压力。

　　从6月11日和6月13日深交所披露的买卖信息来看，买入的前五大席位均为游资，而卖出席位中均出现了机构的身影。6月11日卖出第三大席位为机构，当天卖出48.66万元。6月13日的第一大卖出席位也是机构，当天卖出295.39万元。