鹿山新材：募投项目前景不被看好

　　日前，中国证监会预披露了广州鹿山新材料股份有限公司（以下简称“鹿山新材”）招股书。

　　据了解，鹿山新材从事功能性聚烯烃热熔胶及光伏组件用高性能 EVA 胶膜等热熔胶的研发、生产和销售。此次拟发行数量1817.00万股，发行后的总股本发行后总股本7267.00万股，拟于深交所创业板上市。

　　本报《天天证券》报IPO研究组发现，对于这家公司而言，其募投项目因为光伏行业的内忧外患而难言乐观。此外，公司的治理方面也不甚完善，明知现金流不足却坚持分红，让人难以理解。

　　募投项目市场前景堪忧

　　国内光伏产业目前面临诸多困境，但鹿山新材准备扩大光伏组件用高性能EVA胶膜的产能，这样的做法不啻于火中取栗。

　　本报《天天证券》报IPO研究组查阅资料时发现，鹿山新材在招股书中对于产业的前景分析也是报喜不报忧，只是简单提到欧洲市场以及国家对太阳能产业的扶持，以此来说明产品光伏组件用高性能EVA胶膜的市场需求巨大。

　　但现实问题是，虽然光伏组件用高性能EVA胶膜的销售金额和销量同比都出现了大幅增加，但问题是产品的价格一路下滑。数据表明，光伏组件用高性能EVA胶膜的单价2009年的17.41元/平方米，降至2011年的14.52元/平方米，降幅达20%。

　　这样的变化则直接影响到该产品的毛利率。数据表明，2009年、2010年和2011年，毛利率分别为17.82%、30.93%和30.26%。虽然在2010年一举达到高位，但不得不承认的是，如今已出现下滑趋势。

　　行业人士分析指出，受境外打压和国内产能过剩这两大不利因素影响，光伏产业在未来一段时间内将风光不再。5月17日，美国商务部宣布对中国晶体硅光伏电池及组件反倾销调查的初裁结果，裁定中国涉案企业适用31.14%-249.96%不等的临时反倾销税率；另外，我国光伏产能过剩问题严重，光伏设备产量达40吉瓦。显而易见，在目前市场环境下，鹿山新材光伏组件用高性能EVA胶膜的销量能否保证原有的增长势头，需要打个大大的问号。

　　但鹿山新材准备上马“年产2000万平方米光伏组件用高性能EVA胶膜项目”，总投资7630.55万元，使用募集资金4628.00万元。根据鹿山新材的测算，达产年实现销售收入1.54亿元，实现净利润2040.49万元。这样的愿景最终是否能够实现，同样得打个大大的问号。

　　神秘自然人火线入股

　　机构、神秘自然人在上市前夕入股，精准潜伏。

　　在2010年4月，鹿山新材增资，注册资本增值5450万元。在此次增资过程中，招商资本获得机会，向鹿山新材增资人民币1397.52万元，其中354.25万元计入股本，其余的1042.27万元转为资本公积。同时增资的还有广州海汇以及神秘自然人张忠民。此次增资完成后，招商资本持有鹿山新材354.25万股，占公司总股本的6.5%。

　　据了解，鹿山新材的保荐机构为招商证券，而招商资本为其全资子公司。按照鹿山新材的说法，招商资本是作为战略投资者而引进的。不可否认的是，一旦鹿山新材顺利过会，并最终成功上市，那么招商资本无疑能够赚得盆满钵盈。按照当前创业板平均35倍左右的发行市盈率，对应2011年0.73元基本每股收益，首发股价有望达到25.6元。届时，招商资本账面收益将达9000万元，投资收益达到惊人的8.7倍。神秘人张忠民账面收益也将达到2785万元，其投入为430万元，投资收益也达到了6.5倍。

　　对于招商资本的入股，有行业分析人士指出，这显然是“保荐+保荐”模式，难逃利益输送嫌疑。这样的做法一直为市场所诟病，因此这样的做法已为监管部门所禁止，根据证监会去年7月份下发的《证券公司直接投资业务监管指引》规定，担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构，不得再投资该拟上市企业。

　　现金流风险如影相随

　　鹿山新材现金流不足问题一直没有得到真正改善，但令人蹊跷的是，其居然赶在上市之前分过一次红。

　　招股书数据表明，2009年、2010年及2011年，公司经营活动净现金流量分别为722.11万元、-603.45万元及1851.24万元，相应期间公司的净利润分别为2202.17万元、3，071.55万元及4000.19万元，净利润和经营活动净现金流量差额分别为1480.05万元、3675.00万元及 2148.95万元。而相应期间经营性应收项目增加分别为2448.25万元、1730.19万元及 1025.01万元，存货增加分别为293.00万元、2549.89万元及1204.43万元，其中应收款项和存货的增加是导致报告期内公司经营活动现金流量不足的主要原因。

　　财务分析人士指出，当企业的现金净流量出现问题，可能会导致企业生产经营陷入困境、收益下降，也可能给企业带来信用危机，使企业的形象和声誉遭受严重损失，最终陷入财务困境，甚至导致破产。

　　但让人感到不解的是，在明知现金流不足情况下，鹿山新材在2010年6月还分过一次红利。根据2009 年年度股东大会批准的利润分配方案，公司按2009 年度实现净利润提取法定盈余公积金后以公司2009 年12月31日总股本4650万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.75元（含税），总计派发现金红利 348.75 万元，上述股利已于2010年8月支付完毕。

　　其时，公司实际控制人汪加胜手上持有鹿山新材的股权比例达73.38%，妻子韩丽娜达13.84%，夫妻二人共持有87.22%。由此看来，此次分红款中，有304.18万元落入了汪、韩夫妻二人的口袋中。这显然是一次不折不扣的利益独享。

　　（以上文章内容综合自天天证券及其他相关公示信息。）