美联储本周或推OT2.5而非QE3

　　经济增速放缓、失业率居高不下、“财政悬崖”风险、欧元区危机不断升级……这些理由已经足以让美联储蠢蠢欲动。

　　美联储公开市场委员会(FOMC)政策会议将于美东时间6月19～20日举行。分析师和投资者们目前争论的两个主要问题是：美联储是否会推出新一轮刺激政策？如果是，又会以何种形式？

　　笔者认为，美联储很可能会采取进一步行动，而目前看来，选择延长“扭转操作”(即OT2.5)的可能性要高于推出冲销版QE3。

　　进一步行动条件充分

　　首先，无论是美国国内还是外部环境已经为美联储采取行动做好了足够铺垫。

　　从国内经济数据来看，美国近期经济表现不佳，而通胀则持续走低。

　　美国劳工部（DOL）上周四公布的数据显示，截至6月9日当周初请失业金人数上升0.6万人至38.6万人，超出预期的37.5万。

　　而消费者需求总体疲弱。商务部最新数据显示，美国5月零售销售连续第二个月下降，较前月下降0.2%。

　　近期，不少金融机构都纷纷下调了对美国二季度GDP的预测值：高盛已将美国第二季度GDP增速预期从2%下调至1.8%，瑞银则由2%下调至1.5%。

　　要知道，经济放缓与就业下滑是美联储最大的担忧。

　　另一方面，美国的通胀环境则趋于温和。美国5月季调后CPI月率下降0.3%，高于预期的下降0.2%，创下2008年12月以来的最大降幅；美国5月份PPI较前月下降1.0%，也创下了2009年7月以来的最大降幅。

　　从外部环境来看，欧元区危机正越来越引起美联储的担忧。

　　美联储主席伯南克上周四在提交给美国国会联合经济委员会的证词中明确表示，如果欧债危机加剧，将使得美国金融业承压，美联储随时会采取行动，保护美国的金融业和经济。

　　近期数据意味着，FOMC之前的经济预测值看上去有些过于乐观了，因此这一次他们很可能会有所下调，并以此作为进一步刺激行动的理由。

　　为什么不是QE3？

　　对于美联储究竟会采取怎样的行动，市场还存在颇多争议，因为美联储的工具箱里实际上还有不少选择：延长第二轮“扭转操作”（简称OT2.5，即本轮OT2的延期）；第三轮量化宽松（QE3），或者更确切地说是冲销版QE3；将银行存款准备金率从0.25%降低至零；将银行贴现率从0.75%下调至0.50%；将前瞻指引（forward guidance）从目前的“至少到2014年末”延长到更晚。

　　延长前瞻指引目前的可能性不大，因为美联储承诺的零利率时期已经很长，而其有效性将会随着延长到更长时期而减弱。降低准备金率和贴现率也不是个好主意，因为对美联储而言成本大于收益，吸引力不大。

　　于是，市场自然将目光集中在冲销版QE和OT2.5上。

　　支持“冲销版QE3”观点认为，美联储的下一步会是允许其资产负债表规模进一步扩大——通过QE3，但与以往的QE1和2不同的是，QE3的同时将会有所“冲销”，即，美联储在购买长期抵押贷款证券（MBS）或美国国债的同时，在短期内以低利率将这笔钱借回来，从而冻结这一部分资金，不让它流入到整体经济中。

　　为什么QE3即使出现也会伴随着“冲销”操作？

　　认为美联储会在这次会议上宣布冲销版QE的法国兴业银行首席美国经济学家Aneta Markowska指出，“冲销”的目的很大程度上是“心理原因”：首先，这会帮助美联储消除一些由于扩大资产负债表而带来的政治压力；其次，更重要的是，这对于长期通胀预期而言能够起到反向对冲的作用。

　　Markowska预计，美联储这次的资产购买规模会是6000亿美元，其中在MBS和国债之间四六分成。

　　但反对上述观点的人则认为，美联储的资产负债表已经庞大到2.9万亿美元，任何进一步扩大规模的选项都不太可能在近期环境下推出——除非经济或市场环境急剧恶化。

　　答案是OT2.5？

　　因此更多人认为，可能性更大的选项是在资产负债表规模方面更为中性的“扭转操作”。

　　扭转操作是美联储通过买入较长期限债券，同时卖出较短期债券，达到压低长期利率的货币政策。该政策因20世纪60年代初一次旨在“扭转”收益率曲线走势的类似尝试而得名。美联储于去年9月宣布了其历史上第二次扭转操作（故称OT2），在2012年6月底前购买4000亿美元6年至30年期国债，并在同期内出售相同规模的三年期或更短期国债。

　　瑞信利率策略团队的研究认为，FOMC可以将扭转操作规模扩大3000亿美元——到今年年底每个月500亿美元。在“卖短买长”的操作中，可以通过卖出最长包括4年期的短期国债，买入1000亿美元的长期国债和2000亿美元的MBS。这样的结构可以支持房地产市场，同时进一步帮助美联储降低市场风险收益率。苏格兰皇家银行(RBS)分析师也坚信美联储会延长OT2。

　　事实上，美联储内部也开始对OT2.5表现出越发浓厚的兴趣。

　　美联储官员、亚特兰大联储主席洛克哈特（Dennis Lockhart）最近表示，美联储可能需要采取更多宽松货币政策，而延长扭转操作已经成为摆在桌面上的一个选项。美国芝加哥联储主席埃文斯（Charles Evans）上周二也表示，支持通过一系列措施刺激就业实现更快速度的增长，包括延长扭转操作。