做市商天津样本：200人红线下的冷清

　　刘冬

　　按照证监会此前的表态，正在紧锣密鼓筹建中的“新三板”将考虑引入做市商制度以提高交投的活跃度。而个别地方OTC市场如天津股权交易所（下称“天交所”）为增加企业挂牌的吸引力，已经做了类似尝试。

　　做市商（Market Maker），是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。

　　由于买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，既满足了投资者的投资需求，也通过买卖报价的适当差额来补偿、来实现一定的利润。

　　天交所“试水”

　　在交易制度方面，天交所是国内首个引入做市商制度的交易所。

　　按照天交所的要求，每家挂牌企业至少要有一个具有资格的做市商为其提供双向报价做市服务，实行做市商注册制度。

　　在天交所担任做市商的一般为各地的PE机构，它们同时也是企业挂牌和再融资时的承销商。天交所要求公司名称中必须含有“投资”、“创投”、“基金”等类似的名称或公司营业范围中含投资、投资管理等相关业务；公司实收资本和净资产均不少于5000万元人民币；内部设置做事业务部门有3名以上的专职人员。

　　根据天交所发布的最新的监管月报，在天交所市场保荐的企业已在天交所挂牌以及正在提供做市服务的机构有55家，以全国各地的中小PE机构为主，并不局限在天津本地。

　　天交所要求作为保荐人和做市商的投资机构至少认购企业2.5%的股权，未规定上限（在成熟市场，为防止做市商报高价等原因，一般规定做市商购入企业股权的数量为3%~10%，）；挂牌前账户里至少有1%的报买资金。但做市商受自身实力所限，以及对企业未来前景的不确定，多采取保守态度，只按照最低要求购进2.5%。

　　福建翰鼎投资公司去年底获得天交所的做市商资格，该公司负责人刘秋明把天交所作为公司早期项目的一个来源，由于天交所严格限制保荐费不能超过40万元（加之交投清淡导致做市收入也极其微少），像福建翰鼎这类PE机构更多地是把天交所当作寻找优秀企业的一个平台，寄希望被投企业最终能在中小板或创业板上市或者被已上市公司收购等来退出获益。

　　在定价模式上，天交所选择了在不同交易时段分别采用做市商双向报价、集合竞价和协商定价的混合定价机制。“我们每个小时都要报4对价格，一天3个小时的交易时间里要报12对价格，这是做市商的功能和义务，天交所也会考察做市商的报价义务履行情况。”天交所为山东某企业担任做市商的人士向《第一财经日报》记者介绍。

　　西部证券代办股份转让部总经理程晓明对本报表示，天交所的做市商机制本身还是相对粗糙的，主要发挥的是双向撮合交易的功能，但做市商制度真正发挥作用，还需要其他很多配套政策，如股东人数、投资人门槛等，对未来新三板拟推出的做市商制度可参考的意义也非常有限。

　　交投冷清依旧

　　事实上，受限于非上市非公众公司股东数不能超过200人的限制，虽然天交所为提高交投活跃度引入做市商制度，但交易仍不活跃。

　　虽然天交所对资产达到10万元以上个人投资者放开，允许其交易。但受制于“200人”的要求，天交所规定一手交易为企业总股数的1/200。所以投资人进行的单笔交易金额至少也在几十万元，以中长期投资为主，一般个人投资者也难以购买。

　　在天交所网站上，只能看到挂牌企业的收盘价和挂牌以来的累计成交量，但看不到当日成交量。但接受采访的几名中介机构人士都表示天交所的交投很冷清，受限于200人的要求，“不可能很活跃。”

　　由福建翰鼎投资公司所保荐的两家福建食品企业6月11日在天交所挂牌，截至昨日的6个交易日里，成交笔数只有两三笔，卖盘全部来自福建翰鼎在企业私募融资时所购进的2.5%的企业股权。

　　交投的不活跃也导致做市商无法通过“做市”来赚钱，甚至难言其真正发挥了“做市”的作用。

　　一位天津的做市商人士认为，由于挂牌企业信息披露的不完善，投资人有时也并不相信企业的信息披露；加之做市商缺乏专业的投资人员对企业的基本面进行分析，投资人看不到企业的吸引力和未来的退出渠道。种种因素导致投资人投资意愿稀缺。这又进一步导致天交所交易的清淡，“做市商缺乏做市赚钱的基础。”