利空浓重商品短线反弹不改中期跌势

　　施海

　　尽管由于国际国内金融形势反复多变，虽然希腊大选后，该国退出欧元区悬念淡化，市场传言G20将联合提供流动性，致使救市政策对危机缓和作用有所显现，风险喜好略有增强，商品市场短线走势剧烈震荡，甚至技术性反弹，但欧债危机难以根本消除，尤其是西班牙债务危机依然严重，风险喜好显著减弱，避险需求稳步增长，商品阶段性熊市持续运行，中期还将不断寻求低位支撑。后市国内外投资投机资金逢高沽空意愿显著强于逢低吸纳意愿，双方扩仓争夺中，力量呈现空强多弱力量对比格局，致使期价易跌难涨。

　　商品欧债危机跌幅接近美债危机跌幅

　　作为大宗商品风向标的CRB指数月K线走势显示，2008年下半年开始的美国次贷危机爆发，该指数自7月3日高点615.04下跌至12月5日低点322.53，下跌292.51，相对跌幅为47.56%，而2011年4月份欧债危机加剧，该指数自2011年4月20日高点691.09下跌至今年6月1日低点502.28，下跌188.81，相对跌幅为27.32%。跌幅对比显示，欧债危机中商品跌幅和相对跌幅分别为美国金融危机中商品跌幅和相对跌幅的64.55%和57.44%，而从时间周期对比显示，美国金融危机中，CRB跌势持续6个月，跌势呈单边重挫特征，欧债危机中，CRB指数至今已经运行了15个月，跌势呈现下跌、反弹、再下跌的复杂态势。因此，随着目前欧债危机由希腊向西班牙蔓延，CRB跌势延续，上述比例还将上升，欧债危机商品跌幅将继续接近美国金融危机商品跌幅。

　　不但美中欧等经济体PMI指数回落，而且印巴俄等国经济普遍疲软，导致各国对大宗商品消费需求缩减，带动投资投机性需求缩减，引发印巴澳等国实施降息措施刺激经济，美联储实施货币量化宽松政策预期强化，中国降息，刺激经济方法源于货币政策松动，并对实体经济采取激励政策。因此，短线刺激经济政策不足以逆转中长期经济增长减速、降速、低迷态势。

　　国内由于房地产调控偏紧，使钢材、建材产业面临压制作用，对商品构成利空。虽然《全国循环经济发展“十二五”规划》即将上报国务院，预计上半年正式发布，规划涉及资产金额为2万亿元，但国内刺激经济政策由粗放式投资基建项目，转变为通过投资循环经济项目，涉及金额为2008年4万亿元的50%，虽对金属、能源、化工等期货板块供需关系偏多，但该刺激经济方式改变原来对钢材和水泥依赖的扩展汽车和房地产方式，对原材料消费需求增长作用已显著减弱。

　　国内经济数据仍不容乐观

　　5月份进出口总值为3435.8亿美元，增长14.1%，当月进出口规模刷新去年11月创下的3341.1亿美元的历史纪录。进、出口规模双创月度历史新高。当月出口1811.4亿美元，增长15.3%；进口1624.4亿美元，增长12.7%。但企业订单不足，中期短期订单占86.3%，超半年长期订单占比很低，仅有13.7%。新兴市场不足以弥补欧美市场减少的订单。原辅材料涨价、劳动力成本上升、人民币升值、融资难和国际市场激烈竞争的压力，致使企业出口提价难、利润微薄，国际市场需求萎缩，企业竞争激烈，竞相压价争夺订单和客户，市场经营秩序较为混乱，贸易壁垒重重。5月CPI同比升3.0%，创下近两年新低，PPI同比下降1.4%，降幅比上月加大0.7个百分点。如果不发生严重新涨价因素，未来CPI涨幅仍有下行空间，消费品价格仍有回落空间，企业去库存化持续，6月份PPI可能继续下降。生产价格下降幅度加深反映产能过剩矛盾加深，显示庞大生产能力相对于民众有限消费能力的过剩。而加大投资仅使该矛盾更加突出，应着力提高居民收入和消费能力。工业增加值同比增长9.6%，略高于上月近三年低点，虽然1~5月固定资产投资增速为20.1%，创下2003年以来新低。国内消费需求仍疲弱，实体经济下行压力仍较重，对应GDP增速仍在7.5%的年度增长目标以下。商品零售总额同比增长13.8%，同比下滑0.3%。

　　（作者为兴业期货高级研究员）