港交所掌舵LME赢在战略至上 市场忧虑消化不良

　　刘晓忠

　　近日，港交所宣布已与伦敦金属交易所（LME）签订收购协议，将斥资13.88亿英镑收购LME的全部已发行股本，认为并购将提高港交所在全球金融市场的战略地位。投资者则认为，港交所存在缺乏运营商品市场经验、与LME有文化差异和每股107.6英镑的收购价偏高等并购风险。

　　坦白说，港交所收购LME带有战略多赢效应。鉴于目前LME在全球金属交易中占比80%，而中国在全球金属消费中占40%左右， LME选择港交所不仅为其在中国建立交割储存仓提供可能，而且为LME开发稀土期货提供机遇。毕竟，若上期所借港交所增发而入股，上期所将间接参股LME，这将为上期所走向国际化，及上期所和LME合作开发稀土期货等提供可能。

　　港交所则可充实和增强其商品期货领域的国际竞争力，以及在国内金融市场的竞争地位。同时，这也间接为中国增强在国际商品市场话语权提供新空间，让港交所收购LME比上期所直接收购更有助于降低政治化分贝。

　　港交所收购LME虽为中国争取国际市场定价权提供想象空间，但这种在战略上加以拨高的做法，恰暴露出中外投资者在国际并购市场上的理念之差：即包括香港在内的中国买家更注重宏观战略考量，且一旦确认其战略意义，往往以长远利益而甘愿为占据战略制高点支付高溢价，甚至不惜容忍并购运营之商业不可行风险。这种战略优先的并购思路本质是一种缺乏安全感的控制力思维，其背后隐匿的风险不容忽视。

　　与推进基于证券交易的纵向并购不同，港交所的首笔跨国并购不是选择在其擅长的证券交易，而是其管理经验匮乏的商品市场进行横向并购，这种“扬短避长”的并购虽具有宏观上的战略意义，但却增加了市场对港交所消化不良的担忧。殊不知，并购交易是高级资源配置重组交易，面临着管理可及性、企业文化认同等复杂风险，而在国际市场上即便同业并购的成功率都较低，是为国际并购市场呈现分久必合、合久必分特征的原因所在。因此，市场担心港交所跨领域、高价并购之风险就非杞人忧天。

　　与此同时，港交所收购LME，抑或上交所借入股港交所间接参股LME，是否必然提升中国在国际市场的话语权，也需理性思辨。其一，这混淆了市场竞争力与市场影响力之概念。LME在全球金属期货市场的支配性地位，源自其为交易主体提供了公正、透明和低成本的交易秩序，而交易主体的市场话语权取决于其信息搜集，趋势判断和风险管控能力。因此若国内投资者在信息搜集、趋势判断和风险管控等方面能力不足，将难以在市场聚敛话语权。

　　其次，港交所收购LME后能得以成功运营，主要取决于其先进的管理水平等对交易主体的吸引力，而非借股东地位在LME市场过度渗入自身意志，以强化市场话语权和对市场管控力。否则，一旦LME的运营牵制市场的自由张力，致使国际投资者退出，将削弱LME的国际竞争力，致使中国难以摆脱价格接收者之角色。