转型不简单

　　王永强

　　3年，以逾18.3亿港元的成本赚取3.7亿港元，收益率20%多一点，这就是厚朴投资作为财务投资者入股蒙牛乳业的表现。

　　至少从账面上看，这样的收益难言让人满意。但对于厚朴投资掌舵人方风雷来说，这或许也是一个可以接受的价码。毕竟，该公司最初的两位创始合伙人已经退休，而蒙牛乳业的未来，变数仍然不少。

　　那么，牛根生又为何舍得将自己一手创建并带大的蒙牛股权近乎清仓？

　　宁高宁和中粮对于蒙牛股权的兴趣是一方面，毕竟，中粮一直强调尽量控股入股公司；另一方面，业界多认为，牛根生其实是成功实施了“金蝉脱壳”，犹如汇源集团董事长朱新礼当年欲将汇源果汁高价转让给可口可乐一般。

　　不同的是，朱新礼的高价转让因为商务部的所谓“反垄断”干涉，最终被否决，直接导致朱新礼的如意算盘落空：朱新礼除了持有汇源果汁罐装业务外，其还投资了大量果园，种植果树、生产原汁，属于汇源罐装业务的上游。而对于牛根生，虽然尚无准确信息显示其持有牧场，但现代牧业（01117.HK）一直被认为背后有其身影。

　　公开资料显示，现代牧业属于蒙牛乳业的上游供应商，由其提供的牛奶约占蒙牛全年采购奶源份额的10%。而现代牧业董事会主席邓九强，即曾是蒙牛乳业原董事会副主席；截至2010年底，还曾作为牛根生持有蒙牛乳业股权的一致行动人。

　　有趣的是，蒙牛乳业原CFO姚同山离职后，亦创办了一家类似于现代牧业的公司——圣牧高科，现在同样是蒙牛乳业重要的上游合作伙伴之一。

　　当然，对于亟须稳定奶源供应商的蒙牛乳业来说，100%自营自建牧场，一方面没必要，另一方面也无可能，涉及投资金额过大不说，主要牧场的“圈地运动”不占先机也会让投资成本更加高企。同时，由于不少牧场是由原来的养牛个体户采取带牛加盟等方式成立，其间还涉及复杂的社会问题。

　　从这个角度亦可发现，销售额仍在较快速增长的蒙牛乳业，由“轻资产”向“重资产”模式运营转型，并不是那么容易的事。