私募债信用风险考验基金选债能力

　　贾华斐

　　[ 中小企业私募债高收益背后无疑是高风险，未来可能真出现不能兑付的情形。与投资国债和传统信用债不同的是，基金公司必须更关注发行私募债的中小企业的基本面和违约风险 ]

　　随着首批中小企业私募债现身沪深股票交易所，投资此类产品的金融产品也迅速跟上，其中就包括基金公司的公募基金和专户。

　　证监会日前向基金公司及托管行下发了《关于证券投资基金投资中小企业私募债券有关问题的通知》，对不同类别基金投资中小企业私募债的内容予以明确。业内人士称，这充分体现了证监会对交易所债市创新的支持。此前为了打造交易所的公司债市场，提高市场的流动性，证监会积极推动上市商业银行进入该市场。

　　根据上述《通知》，除货币市场基金外，其余基金产品均可投资中小企业私募债，但单只基金持有单只中小企业私募债的比重不得超过基金资产净值的10%。基金专户产品投资中小企业私募债的投资策略、比例由合同当事人协商约定。

　　值得注意的是，基金投资中小企业私募债的，须在招募说明书显著位置披露投资的流动性风险和信用风险。基金投资中小企业私募债后两个交易日内，还需在指定媒体披露所投私募债的名称、数量、期限、收益率等信息。

　　考验“选债”能力

　　好买基金对基金投资中小企业私募债给予了积极评价，认为此举丰富了债券基金的品种，使得纯债基也可以做高收益产品。

　　以往，“不务正业”的债基很多，不仅打新股，激进的还可以买股票，纯债的基金屈指可数，与“债”基这个名字表现出来的风险收益特征严重不符。

　　“今年分级债基的市场把大家教育了一把，知道债券产品也可以有比较高的收益，如果有了专投中小企业私募债券的基金，即使是纯债，不用杠杆，也可以达到年化10%左右的收益率，这无疑对投资者有很强的吸引力。”好买基金评价说。

　　另外，投资中小企业私募债也将促进基金之间的竞争，成为管理能力的试金石。中小企业私募债高收益背后无疑是高风险，未来可能真出现不能兑付的情形。与投资国债和传统信用债不同的是，基金公司必须更关注发行私募债的中小企业的基本面和违约风险。

　　虽然很多研究机构都认为中小企业私募债将考验基金公司的“选债”能力，但是却都忽视了这类“垃圾债”其实存在相当大的不确定性。如果纯粹从市场的角度看，对冲风险需要有一些衍生品种作为工具，如信用违约掉期产品等。但这在中国市场短期内并不现实。

　　因此，投资中小企业私募债的基金事实上存在很大的隐含风险，基金公司如果单纯向投资者宣传该类产品的收益而没有着重揭示风险，则存在误导的嫌疑。

　　最后，短期内，中小企业私募债对债基的影响有限，目前发行的中小企业私募债的规模还很小，再加上投资比例的限制，《通知》显示，基金投资中小企业私募债同样需要坚持分散化原则，单只产品投资单只私募债比重不可超过资产净值的10%，短期内指望它能拉高债基收益率是不现实的。但大风起于青萍之末，这必将对债基市场形成较大影响。

　　专户产品投资灵活性更大

　　根据办法，公募基金拟投资中小企业私募债的，须在合同和招募说明书中载明。这意味着，短期来看能参与中小企业私募债的公募基金仍有限。好买基金研究员曾令华指出，目前中小企业私募债容量也有限，对基金的影响也不大。

　　与公募基金产品相比，专户投资中小企业私募债将更为灵活。这实际上也是证监会放松专户产品投资限制的前奏。未来，“一对一”和“一对多”产品的投资范围和方式将大大拓展，除了高收益债券之外，还可以投资非标准化的股权、房地产等资产，实际上成为基金公司开展“另类投资”的平台。

　　由于专户产品隐含着严格的投资者准入制度，要求投资者具有相应的风险承受能力，因此证监会没有对专户投资中小企业私募债的比例做出限制。近日证监会相关负责人在媒体通气会上表示，政策允许专门投资单只中小企业私募债的产品出现。

　　目前，中小企业私募债暂时没有允许个人直接参与，因此只投资该类产品的专户有其存在的空间。从实际需要来看，基金公司可以通过其专业能力，帮助客户选择同样收益但风险较低，或者同样风险但收益更高的品种进行投资。

　　另外，如果未来出现违约事件，专业投资机构的自我维权能力也显然高过一般的个人投资者。