逆回购重启暂缓债市资金紧张格局

　　临近季末，在资金面趋紧的背景下，债券市场持续偏弱。不过，本周受益于央行逆回购重启的支撑，利率产品终究走出了一波短暂的回暖行情。

　　分析人士指出，虽然逆回购操作为市场争取了喘息的空间，但在流动性收紧的趋势中，债券市场料延续震荡走弱的格局。

　　债市行情暂获支撑

　　中债提供的数据显示，截至6月27日收盘，银行间债券市场受到逆回购重启的影响，终于暂时止住了下跌的步伐。

　　尤以利率市场而言，其收益率整体出现下行。国债方面，收益率曲线3、5、7、10年期均下行4B P -6B P至2 .54%、2 .92%、3 .12%、3.32%水平。央票收益率曲线1年期微调，3年期下行5BP至2.80%位置。

　　信用债市场则涨跌互现，短端波动较大。中票短融方面，“12国电集SCP001”、“12中广核CP001”以及“08中铝业M T N 1”等券的报价及成交带动中短期票据A A A曲线0.5、0.75年期上行1BP-3BP至3.48%、3.49%，5、7年期上行2BP至4.24%、4.92%，主要参照“11华能集M T N 4”以及“12浙能源M T N 1”等券的成交变动。

　　毫无疑问，逆回购为持续趋弱的债市提供了有力支撑，一级市场上，27日招标发行的30年期附息国债和5年期进出口行金融债均获得了不错的认购成绩，认购倍数分别为1.65倍和1.75倍。

　　“市场终于获得了喘息的机会，不过，个人认为后续资金面仍难言乐观。”一位券商交易员向记者表示，“银行间回购利率虽略有下探，但2天以上品种的利率仍保持在4%以上的高位，鉴于7月市场将迎来存准补缴、大型银行分红、财政存款季节性增加以及公开市场到期量缩减等诸多不利因素，则就目前来看，仅靠公开市场操作缓解流动性的效果将十分有限。”

　　来自申银万国的研究观点亦指出，近期银行间短期资金利率大幅上涨已经反映了市场对7月份资金面的悲观预期，再次下调法定存款准备金率将成为大概率事件。

　　资金利率难改升势

　　可以看到，在市场流动性持续趋紧的大背景下，自上周起就有关于重启逆回购的消息传出。而央行也不负众望，于6月26日以利率招标方式开展了14天期逆回购操作，中标利率为4.20%，交易量达950亿元。

　　此后，央行又于周四暂停了91天期正回购操作，再度进行了300亿元14天期逆回购。

　　基于本周公开市场到期资金规模为720亿元，则央行共锁定资金净投放1970亿元，较上周净投放560亿元大幅放量。此举充分表现出管理层缓解季末银行体系流动性紧张局面，平抑不断高涨的资金价格水平的意图。

　　“虽然逆回购操作恰如一场‘及时雨’，为日渐趋紧的资金面提供了放松的空间，不过，大家还是觉得降准在所难免，”华龙证券固定收益研究员牟治阳坦言，“毕竟，季末存款大增，意味着7月仍有大量补缴准备金的需要，届时资金面料将比现在更紧。”

　　实际上，截至6月27日收盘，银行间回购利率仍处于相对较高水平，7天、14天和21天品种利 率 均 超 过4 %一 线 ， 分 别 行 至4 .2 4 7 %、4.834%和4.940%。

　　显然，随着季末的临近，回购利率的居高不下，反映出银行间流动性趋紧的现状，就目前来看，年中考核时点接近，场内流动性仍不乐观，尤其肯出跨半年资金的机构寥寥无几。

　　由此判断，为了稳定利率水平，央行必然再度向市场输送流动性。国泰君安方面亦判断，月底前资金利率波动中枢仍将保持高位，而央行也将继续适度增加资金净供给，以缓解资金面的进一步趋紧。

　　机构建议“按兵不动”

　　虽然短期债市可能继续小幅调整，可投资者也无需气馁，毕竟基本面和政策面的有利因素仍然存在。

　　多数业内专家认为，“按兵不动”是当前应对市场变化的最佳方式。首先，业界普遍预期周内央行将再次调降存款准备金率，届时资金乃至短券走势将受到政策动向指引；其次，国内外政经情况也将为中长债提供导向，机构需要更多的数据支持，进而判断国内基本面是“拐点还是底部”。

　　对于交易盘而言，本周是收债的较好时点；对于投资盘来说，大多数组合已经完成了今年的收益目标，下半年活跃度会有所下降，同时下半年的债券收益率相比上半年吸引力更低，因而可以采取保守操作。

　　具体到投资策略上，国泰君安方面表示，在利率、信用齐跌的情况下，短期调整时间和幅度较难确定，因此建议观望为主，静候央行公开市场信号和6月经济数据出炉。

　　当然，如果6月C PI继续下探，那么其他宏观经济数据可能也会比较疲弱，在这一阶段央行采取进一步宽松的货币政策将成为大概率事件，届时债市或将重新走强。