保护错位 基金远去

　　缥缈

　　6月26日，新《基金法》，也就是大家常说的老基金法的修订草案，进入“一读”。对此，业界有评论说，“私募基金纳入监管、放松行业管制、强化监管措施”是新《基金法》的“主要看点”。

　　其他不论，我个人认为，其实有关“私募（基金）纳入监管”的提法，略有不妥。

　　在新《基金法》中，无论对于私募的“界定”、对于私募的经营方式、以及私募的募集对象范围，其实并没有什么特别的内容。

　　其一，在我国的股票市场，无论是场内市场，还是场外市场，私募（基金）本来就是存在的。

　　以现实而论，私募基金与公募基金，存在严格的“边界”以及完全不同的“融资渠道”，这一事实，并不因为“修订案”所增加相关的条款，而有所改变。

　　私募基金不同于公募基金，最重要的地方，是其构成了市场投资行为的“个性主张”。

　　众所周知，与资本市场的发展历史相比，股票基金，无论私募基金还是公募基金，其实都很“幼稚”，相对而言，公募的不成熟，更多一些。

　　最近三十多年来，国际市场也只是因为经济发展必须通过资本市场“吸收资源”、“整合资源”、“分配资源”的需要，基金（主要是私募基金）才取代了传统的券商形式（投资银行），成为一种相对重要的私人理财（财富管理）的新机构，而且基金的理财规模也不断扩张。

　　以美国为例，公募基金的历史也不很长。美国的经济发展以及资本市场的变化，主要依靠“三大趋势”，分别是：以“社会保险”取代“私人储蓄”；以“反对垄断”限制“企业寡头”；以“对冲基金”削弱“私人银行”；而这三项“变革”，是相辅相成的，事实上缺一而不可。

　　其二，私募与公募，其经营管理、募集资金的模式，完全不同。

　　虽然在我国目前的情况下，私募与私募基金的市场（资金规模）比例，特别是具体情况，谁都不特别清楚，但从目前市场的交易状况分析，可以判断，其大体上还是比较适当的。

　　股票投资基金说到底，实质只是“集资工具”，而《基金法》所规范的主要目标，其核心应该是保护实际出资者的利益，而不是保护各种募资者利益——对于基金而言，其实就是保护基民，严厉打击“老鼠仓”之类的“内部人”的不法行为，只有立足于此，政府机构的监管，以及各种规范与约束，才是必要的，同时也是必须的。

　　其三，在我国的股市，很久以来，最不规范的是机构的种种“私募”行为，而不是私募基金。

　　私募的要点，在于“一对一（新基金法：私募不得使用公众传播媒体形式或者讲座、报告会、分析会等方式进行公开性的宣传和推介）”，那么，如果一个融资者采用私募，即向特定对象进行“一对一”的募资，且其所取得的资金量，只需要大到其收益可以覆盖双方的资金成本，也就可以了。

　　因此，私募的选择权，在于市场，私募基金，首先是体现了投融资双方的“个性主张”，不能牵扯到其他的利益方，无论其失败或者成功，概与他人无关。

　　其四，基金作为一个靠市场行情吃饭的行业，其实它是做不大的；无论《基金法》怎样修改，成也行情，败也行情。

　　事实上，在最近几年，我国的基金行业，不是没有产生过“发展机构投资者”的大环境。

　　比如股改之后的2006年和2007年，那是何等壮观的“牛市大潮”，公募的总规模，接近3万亿元，此后至今，只有5年，无论公募，还是其他市场机构，“机构投资者始终发展不大”，基金行业的市场规模“越做越小”——史上最牛的“大牛市”，五年基本归零。

　　问题恰恰是出在这个市场本身，长期以来，过于纵容机构投资者的短视行为，过于纵容了企业融资、机构扩容——有什么样的市场，就有什么样的机构，“过度管制”与“假装有保护”一样，只能蒙一时，哪能到永远？

　　如果一个证券市场的“各种丑闻”，总是“不断有来”，而且还得不到公正、公开的惩处与打击，如郭树清主席所说——连“菜市场”也不如，进场“偷菜”的，多过“买菜”的；结果不问可知，市场指数只能是“越走越熊”；机构与基金，只能是“越活越抽抽”！

　　其五，新《基金法》其实并未放开“私募”。

　　在我看来，新《基金法》的唯一进步，其实就是把私募写了进来，很少涉及其他（一代人只能做一代人的事；这当然可以算是“新法”的特点之一）。

　　其实在任何市场，私募都不是公募的“外延”。私募更看重的是交易过程中的“绝对收益”，对于我们这样一个总体的市场化发展程度尚在“初级阶段”；政策调控的进程与力度，完全“不可预期”；而一切可以上市交易的卖方资源，皆在政府控制的各种机构的手中；这样的市场，恐怕还谈不到“规范私募”与“监管私募”。

　　至于说公募基金的“报备制”，应当说只是出于对国际相关法规以及证券市场历史传统的尊重而已，拜托一下各位，如果是私募，就更无须任何审批——这个原则，其实就是大家经常说的证券市场的“Grandpa Rule”（“老祖父的规则”）——如果没有私募，世界上从哪里来的证券市场？

　　新《基金法》虽然距离我们越来越近，但是基金本身，已经距离我们越来越远了。