人口结构变化和金融中心漂移

　　周增军

　　本轮国际金融及经济危机提醒我们，有一个重要命题需要被关注：人口结构老化对金融市场的深远影响。

　　欧美首当其冲的这场金融危机，其背后发生机理的重要因素之一就是人口结构变化：随着战后“婴儿潮”一代的退休，发达国家人口老化问题暴露，导致经济成长滞缓，资产市场上空阴云弥漫。

　　我称之为“人口魔咒”：如果一个国家和地区由于某种原因（生活成本高企、享乐主义盛行、婚姻制度解体等等）进入了人口衰退周期，那么，这个国家的资产市场是否也将注定进入超级熊市？

　　以日本为例。日本市场是我们迄今为止能够看到的唯一一个资产价格陷入长期熊市的主流市场：日经225指数在1989年底创出38957点历史新高之后，迅速开始崩溃，在经过23年的漫长调整之后，目前依然在跌幅78%的位置附近徘徊。那么，38957点有没有可能成为日本股市的永久性高点？

　　这一可能性似乎并不能完全排除。因为日本的老龄化程度在持续加重，国内债务越来越高而支付债务的人口却越来越少。在2012年1月底的时候，日本厚生劳动省下属的国立社会保障和人口问题研究所提交的一份报告显示，50年后，日本每五个人中就会有两个老龄人口，即65岁以上的人口占总人口的比例高达40%。

　　那么，欧洲接下来是否将重蹈日本的覆辙？其经济成长和资产市场表现是否也将迎来失去的N十年？单从欧洲几大股票市场的历史走势图看，这一可能性也无法被完全排除。那么，接下来，北美呢？二三十年后的中国呢？

　　我们知道，由于计划生育等原因，中国社会的老龄化进程要比许多国家快得多：根据2011年4月发布的第六次全国人口普查数据，至2010年11月1日，全国60岁及以上人口占比为13.26%，65岁及以上人口占比为8.87%。

　　篇幅所限，我还是直接说出自己的结论：在未来数十年内，亚洲一定会出现一个真正的、新兴的、全球性的金融中心（东京和香港除外）。但从人口结构的角度考虑，我认为印度不容忽视，因为印度的人口结构比我们更加合理。

　　最后，回到“人口魔咒”的问题，它有解吗？我自己的答案不乐观。因为从本质上看，“人口魔咒”是金融和资本可以全球化流动而劳动力却无法实现全球化流动所导致的自然后果。所以，破解 “人口魔咒”，需要跨国别的合作，比如全面放松国际间的移民管制政策。

　　这涉及到主权国家在全球治理体系中的重新定位，其进程无疑将十分艰难。