下半年货币政策将如何松动?

　　下半年的中国经济增速是否会继续下滑?下半年央行的货币政策将如何变动?都是市场极为关心的问题。

　　进入7月，中国经济进入了下半场。下半年的中国经济增速是否会继续下滑?下半年央行的货币政策将如何变动?都是市场极为关心的问题。

　　观察市场可以发现，近期市场的降准(调降存款准备金)预期强烈。7月3日，央行在公开市场再次进行1430亿元的逆回购，释放流动性，舒缓资金压力。在此之前，规模相似的逆回购也于春节前夕出现，不久之后，市场便迎来年内首次存款准备金率下调。从某种程度上来看，大规模逆回购可视为央行降准的先兆。

　　这可能并非巧合。事实上，同为向市场投放流动性的工具，逆回购与存款准备金率下调之间存在一定的可替代性。相较之下，逆回购更灵活，但成本更高，一般用来熨平公开市场到期量的波动，也具有调节货币政策时间窗口的功能;存款准备金率下调则可释放更多的流动性，对市场的冲击也更加深远，可改变货币乘数，并将为银行提供更多的可贷资金，缓解存贷比压力，刺激信贷投放。

　　从货币政策决策方面观察，央行对存款准备金率的操作显然更为慎重，需要符合宏观经济趋势，避免给市场提供错误的政策信号。一般而言，作为数量型工具，央行调整存款准备金率可用于对冲外汇占款带给国内市场的冲击，多属于被动操作，不过，这一职能正随着强制结汇制度的终结而被逐渐淡化;而当外汇占款的变化不足以触发被动操作，央行对存款准备金率的调整便可视为主动地放松或收紧货币环境，具有相当的政策意图。目前，最新数据显示，5月中国新增外汇占款234.31亿元，距离一次存款准备金率下调所释放的4000亿元相去甚远，且方向相反，倘若央行如市场预期般降准，可能暗含下半年将进一步放松货币的政策信号。

　　目前来看，左右央行货币政策决策的主要因素有三，宏观经济运行状况、房价反弹力度及物价的回落速度。倘若条件成熟，存款准备金率的下调可能很快到来。

　　首先看宏观经济运行状况。7月13日，统计局便将公布包括GDP在内的中国上半年国民经济运行数据，目前，市场普遍预期，二季度GDP累计同比增长将“破8”，到达年内低点，经济不景气跃然眼前。事实上，从已公布的数据来看，二季度的经济增长差强人意，PMI逐月递减，向50%的分界线回归，并整体低于上年同期水平，工业增加值以个位数增长，传统上高速增长的投资也呈减速状态。货币层面的数据更能刻画经济的不景气程度，自进入2012年后，新增信贷一直低于市场预期，也低于年初的规划，即使5月超预期地达到近8000亿，也因商业银行的票据冲点行为而大打折扣，传统的中长期贷款则因中央对城投平台的严控始终难现往日的光辉;

　　下半年的中国经济增速是否会继续下滑?下半年央行的货币政策将如何变动?都是市场极为关心的问题。

　　其次，市场担心，货币政策的放松将导致房价的反弹，6月各主要城市房地产成交量的井喷与价格的小步上涨更加剧了这种担忧。不过，观察现在的房地产市场，特别是中央与地方之间对于房地产调控的态度，不难发现，目前的房地产调控与房价正处于僵局，上不去，也下不来，6月所爆发的成交量多来自于刚需，并未出现太多投资与投机资本的身影。在我们看来，只要中央仍坚守限购令的红线，房价大幅反弹的可能性并不会太大，更何况，一次存准下调所释放的4000亿流动性，并不会很快传导至房地产市场，若再考虑到货币环境的复杂性，降准对房地产市场的提振也可能只是杯水车薪，远不如中央在房地产调控态度上的松动;

　　第三，货币政策的放松当然得看物价水平的脸色。7月9日，统计局将公布6月CPI和PPI，市场预期，此次公布的CPI将回落至3%以内，到达2.2%-2.4%的区间，这将给货币政策的放松创造更多的空间。而当我们观察PPI的走势，不难发现，受经济不景气影响，生产者物价水平已处于通缩之中，这加剧了货币政策放松的必要性。

　　值得一提的是，在复杂的经济形势下，货币政策的适度宽松并非万能药，无法在短期内提振经济增长，达到“稳增长”的政策目标。这更多是为市场腾挪出操作的空间，保持适度宽松的货币环境，给市场以稳定的政策预期。具体到该如何把货币层面的放松转化为经济增长的问题，仍应明确，坚持改革，坚持结构性调整，才是目前中国实现“稳增长”的最重要手段。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　降准的时机已经成熟，央行可能以降准来为下半年的货币放松开头。7月9日(下周一)统计局将公布CPI数据，在此前后，市场将迎来重要的货币政策调整窗口。倘若下调，也意味着央行为下半年的货币放松定下基调。

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