董承非：股市在等经济见底的拐点

　　嘉宾：董承非(兴全全球视野基金经理)

　　主持人：关珊

　　嘉宾简介：

　　董承非：理学硕士。历任兴业全球基金管理有限公司研究策划部行业研究员、兴全趋势投资混合基金(LOF)基金经理助理。现任兴全全球视野基金经理(2007年2月6日起至今)。其掌管的兴全全球视野基金于2010年荣获三年期开放式股票型持续优胜金牛基金称号，于2011年荣获三年期股票型金牛基金称号。

　　在熊市无情吞噬利润的时候，投资者才会看破短线暴利的迷惑，发现长期稳健获利的可爱可贵。董承非，经历过两轮熊市，他管理的兴全全球视野基金在所有股票型基金近5年的收益排名中，以26.94%年化回报率独占鳌头(晨星中国基金研究中心数据，截至9月30日)。他总结出的投资致胜心得，也许有助于你找到抵御熊市的法宝，获取长期投资致胜的灵感。

　　本轮熊市跌幅有限但持续时间比较长

　　主持人：当前的熊市和您经历过的01-05年、08年熊市相比，有什么异同？

　　董承非：我觉得这一轮熊市和01-05年的熊市比较相似，都是跌幅不深，但是长期处于低迷状态，熊市持续的时间比较长。

　　最近十年来，中国股市已经经历过两次比较大的熊市，一次是2001年中开始的熊市，一次是2008年的金融危机。08年的熊市是一种“快熊”，就是快速的下跌，跌幅很大，但是持续时间比较短，只有1年左右。而01-05年的熊市，市场的整体跌幅没有那么大，最高点下来约为50%，但是持续时间很长，有将近4年的时间。现在的熊市和01-05年更相似一些。也就是说，现在的熊市可能下跌幅度相对有限，但是持续时间会比较长。

　　主持人：目前熊市的背景因素，比如宏观经济走势、政策调控、资金面、国际经济形势等等，和01-05年的熊市相似吗？

　　董承非：不相同。

　　01-05年其实整个宏观经济是往上走的，01年中开始的熊市主要是消化之前的网络泡沫，是股市自身出了问题。这导致了这轮熊市的结构性行情，也就是说，尽管01-05年的熊市指数是下跌的，但是走出了一批大牛股。当时宏观经济环境良好，有相当一部分企业的盈利增长比较可观，于是相应的股票表现十分出色。

　　而现在的股市经过08年的洗礼，泡沫已经谈不上了，只是大家对经济基本面的担忧和政策调控导致的资金面忧虑导致股市低迷。

　　主持人：背景因素的差异会否导致熊市的演绎方式有所不同？

　　董承非：这当然。01-05年的熊市还是有一批股票长期走牛的，当时如果长期持有这些股票，那么熊市的影响不大，当时跌的股票主要是泡沫大的、做庄的股票。但现在这次熊市的担忧是在经济层面，在这种环境下，想找到能穿越周期的股票或者公司，概率比01-05年要低。

　　股市在等经济见底的拐点

　　主持人：根据您的投资经验，历史大底有什么特征？当前具备这些特征了吗？

　　董承非：熊市的最大的一个特点是证券行业缺乏人气。不像牛市，有赚钱效益，产生正反馈，吸引更多的资金进来，典型的是07年，达到疯狂的顶峰。目前的情况是，股市低迷，出现负反馈，越来越多的人对股市失望、远离。

　　不过，现在算不上历史大底。紧缩政策刚刚在三季度才显示出效果，经济增速刚开始放缓。但是未来经济增长将会放缓到什么程度，大家心里都没有底。在经济层面的忧虑还没有解决之前，股市很难有好的表现。

　　主持人：那么熊市还会跌多深？或者持续多长时间？

　　董承非：在下跌幅度上，由于指数目前跌幅已经过半，泡沫都挤干净了，所以在跌幅上离底部不会很远。但熊市的持续时间不好把握，现在股市要等经济见底的拐点。

　　主持人：经济见底的拐点在哪里？有什么指标信号吗？

　　董承非：最大的信号应该是政策，尤其是货币政策。如果货币政策趋于放松，那么宏观经济的各项指标将会做出反映。目前股市最大的两个困惑就是通胀和紧缩政策。今年以来，大家都在猜测政策放松、收紧，情绪有时乐观有时悲观，导致市场波动。我们也在密切关注通胀的动向，毕竟通胀是导致紧缩政策的最大因素。如果通胀出现拐点，那么紧缩政策也可望出现变化。

　　但是，股市是反映投资者预期的，股市的波动会比宏观经济要快。所以我倾向于认为，股市见底会先于宏观经济拐点做出反应。

　　主持人：有人预计，货币政策年内就会放松，您同意这种观点吗？

　　董承非：我觉得这是小概率事件吧。管理层三令五申地调控，经济层面才刚刚显现出效果。如果现在放松，那么调控的效果很可能前功尽弃。年内放松在时间上可能太早了点。

　　“多看少动”是熊市投资最佳策略

　　主持人：在熊市最黑暗的阶段，投资者容易绝望、放弃，这时候放弃是明智的吗？

　　董承非：现在放弃未必是很好的选择。股市已经接近底部了，经济也接近最困难的时候了。现在跌已经没有多少空间了，我个人认为指数跌的空间会在20%以内，只是等待新的行情会有个比较磨人的过程。

　　最近也有一些积极的信号。比如说大股东增持，这在历史上是接近底部的信号之一。

　　主持人：根据您的投资经验，在熊市投资怎样才能减少损失、抓住机会？

　　董承非：熊市里面最好的选择是多看少动，采取保守的投资策略。

　　主持人：“多看少动”，“看”是看什么？“动”是动什么？

　　董承非：“多看”就是多观察、多研究，“少动”就是减少操作。熊市的一大特点就是个股的趋势性机会不强，如果做趋势的话，两面挨耳光的可能性会比较高，频繁追涨杀跌，累计起来的损失可能会很大。

　　主持人：基金有最低仓位限制，即使对市场前景不看好，也必须持有一部分股票。在熊市阶段，您会选择哪种类型的股票抵御风险？

　　董承非：在熊市阶段选股，一是从行业属性上选择与宏观经济关联度低的行业，二是财务杠杆稳健的企业，三是选择管理层透明度更高的企业。四是估值不能太高。今年很明显的一个特征就是杀估值。

　　主持人：如果牛市来了，需要换股吗？还是持有上述股票也会有好的收益？

　　董承非：如果牛市来了，想获得最高收益，当然要选择弹性大的行业，比如有色、煤炭、水泥等周期性行业；如果想获得稳健收益，那么医药、消费等行业也是合适的选择，这些行业至少能获得市场平均收益。具体的选择，这要投资者根据自己的投资风格来做判断。

　　稳健策略是长期致胜秘诀

　　主持人：在熊市吞噬利润的时候，投资者才会发现长期稳健获利的可贵。您管理的基金最近5年年化回报率在股票型基金中是最好的，您投资成功的秘诀是什么？

　　董承非：我的投资风格比较中庸吧。在投资决策上不做极端的操作，因此最近5年来没有犯致命的错误。过去5年，市场上出现过非常多的极端情况。在极端情况下，不作极端操作，对我们的业绩来说至关重要。我个人的投资风格是偏谨慎的，所以比较注重对风险的防范。其实我管理的基金每年的排名都不突出，不过几年累计下来效果还可以。

　　主持人：为什么选择中庸的策略呢？

　　董承非：对于这个，可以从反向去想一想。如果不采取中庸的策略，而是做疯狂的押宝式投资，那么有可能获得高收益，但是万一做错了呢？例如09年，当年上半年最牛的是周期性行业，很多人都会重配周期性行业，而消费、医药行业都被抛弃了。我也配置了周期性行业的股票，但是生物医药等行业在我管理的基金的组合中还是占一定比重的，没有疯狂的把鸡蛋都压到一个篮子上。这导致我管理的基金排名在09年8月份之前表现一般，但是在8月份之后，市场连续暴跌，周期性行业象化工、钢铁等跌得非常厉害，而我的基金表现还可以，一下子排名就上去了。

　　这个市场中总有一些风险是无法预测的。所以我不会把仓位压得那么狠，都会留一手，投资均衡一些，中庸一些。

　　主持人：除了注重风险防范外，您管理的基金还有一个特征就是持股时间比较长。

　　董承非：每个基金的持股都有核心股票和非核心股票。如果全部股票都是非核心股票，整天倒来倒去，其实挺累的，精力上也照顾不过来。所以我对核心品种的持股时间会比较长期一些。但组合里也不排除一些套利的、做波段的非核心品种，就是想争取更多超额收益。

　　主持人：挑选核心品种有什么必备条件吗？

　　董承非：选择核心品种的最重要条件就是看好这个公司的发展前景。如果你看好它，认为在估值上值这么多钱，那么就坚定持有它。判断公司的发展前景，要看行业、市场空间、管理层等等，也看PE、PB、总市值等指标，这个比较复杂，也没有统一的标准，需要综合考量。

　　发自《投资快报》