一阳指一日游：双一会否不再合体

　　龙跃 曹阳

　　8月以来，新低频现、长阳不断，只是“一阳指”后总伴随着“一日游”，二者几乎就是一个“合体”。新低的刷新频率日益密集，过往数次长阳也皆成为新一轮下跌的序幕。在经历了反复的希望和失望之后，这次“一阳指”会否仍是惯例再现？

　　□本报记者 龙跃 曹阳

　　2300点的A股让人难以捉摸——每当下跌破位后，市场总会出现力度不小的反弹；而当投资者的热情刚被点燃后，一个阶段新低又会立刻出现。昨日市场再度收出53点长阳，超预期的10月份汇丰PMI初值成为引发反弹的关键因素，不仅创近五个月以来的新高，更是重回50的荣枯分水岭上方，大大缓解了此前市场对于国内经济可能存在“硬着陆”风险的担忧。

　　分析人士指出，在整体估值明显偏低、投资者仓位大幅下降的背景下，市场杀跌动能已经明显下降，反弹行情不断出现，PMI的回升更是令受到国内经济下行预期拖累的A股有望迎来短暂的喘息之机。不过，由于经济仍处下行通道、紧缩政策并未转向，因此市场反转窗口尚未开启，后市A股能否成功延续反弹，尚需微观层面更多积极信号的佐证。

　　四因素制造本周“开门红”

　　承接上周大盘下跌逾4%且再创阶段新低的弱势，投资者对本周一的市场并没有报以太高希望，而开市后大盘也确实显现出了低迷的态势。上证综指早盘一度下探至2307.15点，创出阶段调整新低。但就在投资者心态集体悲观的时候，市场却又反身向上，沪综指尾市上涨2.29%。

　　昨日市场走强的原因大致有四：其一，汇丰周一发布的10月份中国制造业采购经理指数达到51.10%，较9月份提升1.2个百分点，该指数最近四个月首次回到荣枯线上方，数据的公布进一步减弱了对中国经济的悲观预期。其二，欧美股市上周五普遍出现上涨，受其带动，日本、韩国、中国香港等亚洲主要股市本周一大幅上涨。外围股市近期持续转暖，开始令投资者思索A股是否下跌过度的问题。其三，有消息指出，南京出台公积金房贷新政，令投资者对调控政策或局部放松的预期有所提升。其四，本周将迎来银行股三季报业绩集中披露期，由于业绩预期良好，银行等权重股明显异动，对指数构成支撑。

　　不难发现，上述构成反弹的因素似乎都偏向短期，这也使得不少投资者对本周一反弹的持续性持怀疑态度。毕竟，进入今年8月份以后，大盘出现了太多次的短期反弹，而反弹之后无一例外会迎来另一个阶段新低。

　　“硬着陆”担忧得以缓解

　　对于昨日的大幅反弹，超预期的10月份汇丰PMI初值无疑居功至伟。汇丰控股10月24日发布的汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值显示，10月汇丰制造业PMI初值为51.1，为5个月以来最高值。同时，中国制造业产出指数初值为51.7，为6个月以来最高值。

　　值得注意的是，自今年3月份以来，汇丰PMI初值便呈现明显的下行趋势，7月份至9月份，汇丰PMI便持续落在荣枯分水岭(50)下方，依次为7月48.9，8月49.8及9月49.9，显示期间国内制造业正转向收缩。联系到上周公布的9月份及三季度宏观经济数据，由于三季度GDP同比增速为9.1%，较一季度的9.7%和二季度9.6%的同比增速下降明显，加之严厉调控之下，部分城市房地产价格出现松动迹象，市场对国内经济可能“硬着陆”的担忧再次升温。而昨日公布的10月份PMI数据超出市场预期，与市场人士对国内经济增长持续放缓的直观感受存在一定误差，而这种“预期差”的出现也直接推动了昨日港股及内地股市的大幅上涨。

　　汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌认为，受益于新订单和产出的增长，10月份汇丰中国制造业PMI的初值反弹至增长的景气区间，预示制造业四季度开局良好，中国经济并无“硬着陆”之忧。

　　“衰退”隐忧制约反弹高度

　　尽管好于预期的10月汇丰PMI初值在一定程度上缓解了投资者对国内经济可能持续下行的担忧，但仅凭单月的数据尚无法确定国内经济已成功“着陆”。毕竟在宏观政策总体上仍然“稳中偏紧”的背景下，持续降低的信贷增速与紧缩周期的货币政策尚无“转向”可能。此外，尽管近期国务院出台了支持小微企业的九大财金政策，但其具体落实尚待时日。就目前来看，在国内通胀于7月见顶之后，政策微调的力度仍然低于市场预期，投资者对国内经济可能持续下行的担忧仍然存在，整体偏悲观的市场情绪不会仅仅因为10月汇丰PMI初值好于预期而彻底扭转。

　　根据美林经济时钟，在经济增速与通胀水平双下的“衰退期”，股市的表现远逊于债市。尽管我国经济增长维持在9%以上的高位，但经济增速的稳步放缓趋势并未扭转，因此投资者对国内经济可能陷入“衰退期”的担忧已成为制约未来A股表现的最核心因素。不过，自2010年一季度以来，国内经济增速持续放缓，而一般经济的下行周期不会超过两年；与此同时，本轮紧缩货币政策周期时间跨度也已接近22个月，而7月份6.5%的年内通胀高点基本确立，可以预见的是，在紧缩政策累积效应的作用下，未来通胀很可能出现加速下行态势。因此，当前的时间窗口不但是调控政策的敏感期，更是对未来经济发展方向的观察期，如果国内经济确有企稳可能，那么长期以来压制股市的不利因素或将逆转。从这个意义上看，作为经济先行指标的10月份汇丰PMI初值重回荣枯分水岭上方的确能够在短期提振投资者的情绪，但经济底能否最终确立尚需等待微观层面更多积极信号的出现。

　　扭转弱势尚需时间

　　在反复的“一日游”行情后，对于短期市场的走势，有两个问题需要思考：一是持续出现短期反弹是否意味着大盘已经跌无可跌？二是反弹何时能够真正变成反转？

　　对于短期指数的下跌空间，过度悲观似乎没有必要。一方面，从大盘在10月份两次破位后迅速反弹的走势看，市场短期做空能量已经明显衰竭，这一点与普通投资者较为悲观的情绪，以及机构投资者明显降低的仓位是相一致的。另一方面，无论是三季度的经济数据，还是10月份的汇丰PMI指数，都显示国内经济没有硬着陆的风险，加之海外股市近期纷纷企稳，市场面临的突发系统性风险也随之降低。

　　但是，对于反弹能否演变成反转，或许还是应该保持一丝谨慎。尽管国内经济下行速度非常缓慢，但从近期的房地产投资以及出口数据看，经济下行过程可能还要持续1-2个季度，因此即便股市会提前于经济增速见底，这一时刻发生在今年四季度初期的可能性也非常低。与此同时，经济的软着陆，意味着紧缩政策的“忍耐力”将较2008年明显提高，因而在看到通胀明显趋势性下行之前，市场或许也很难在政策面寻找到持续上涨的契机。

　　分析人士指出，四季度的股市面临两种运行路径的选择：或者是在2300点位置发动反弹，然后再上演“多杀多”的最后一跌；或者直接向下，将最后一丝恐慌情绪宣泄一空，并探明中长期市场底。而无论出现哪种情况，短期市场反弹都难以真正告别“一日游”的走势特征。