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申银万国:蓄势整理 后市继续上行

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-10-31 18:33 来源: 申银万国

  盘中特征:

  周一沪深股市先抑后扬缩量震荡。上证指数收盘2468.25点,下跌5.16点,跌幅0.21%,成交817.8亿元;深成指收盘10480.91点,下跌81.08点,跌幅0.77%,成交812.5亿元。两市成交量较上周五萎缩290.56亿元。行业方面,申万一级行业指数涨多跌少,其中信息服务和农林牧渔等板块领涨,金融服务和黑色金属等板块领跌。个股方面,两市有长航凤凰、东方市场等20只个股涨停,个股最大跌幅6.42%,个股涨跌比约为5:3。

  后市研判:

  周一股市缩量震荡,权重股回调,创业板走强。连涨之后蓄势整理,反弹尚未结束。

  流动性基础和预期改善推动估值回升,重续阶段性反弹。1)我们之前认为通胀、政策和流动性都渐渐走过拐点,有望迎来阶段性反弹,然而人气的极度低迷,加之中水电的异常炒作令市场情绪再趋恶化;上周政策面的明朗使之前过分悲观的市场情绪得以好转,流动性和预期改善降低了无风险利率和风险补偿,推动估值的修复(尽管三季报期间盈利预期仍在下调),阶段性反弹趋势得以确立。2)流动性改善构成阶段性反弹基础。首先,稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题,尽管不会有前两年的过度泛滥,但从发达国家的再度量化宽松到新兴市场的纷纷降息,至少阶段性的政策退出和紧缩已告段落;第二,国内尽管宏观调控基调并未转向,我们不认为会全面放松(原因不在通胀而在调结构),但货币紧缩实质已经暂缓,其累积效应已经体现;第三,其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升,如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱,利率的阶段性下行将有利于估值中枢的企稳修复。3)政策环境转暖得到市场公认。尽管我们之前提到“近期管理层关注点从通胀转向增长和结构转型升级,也确实有定向微调政策出台,可能从更强调总量收紧到更强调有保有压”,但在悲观情绪弥漫时,信心的恢复需要更明确的政策信号,温总理的“适时适度预调微调”正是一剂强心剂,市场情绪开始趋向乐观。

  反弹目标尚难判断,但力度应该会强于6、7月间的反弹,有可操作性。1)本轮与6月底反弹有相似之处,当时上证指数反弹215点(8.27%),但我们认为本次力度有望更强。首先,两次均有“微调”的催化剂,不同之处在于,上次仅是“预期”,而本次是“现实”,政策微调已在实质进行,行在前而言在后;第二,上次流动性改善是资金面极度紧张后的短暂修复,而本次是货币紧缩暂缓后累积效应的体现;第三,上次行情的开始即权重股和中小盘题材股齐飞,本次是自汇金增持权重股率先企稳,同时中小盘补跌,估值修复的基础更为稳固;第四,量能配合更为有力,不排除有场外资金的介入;第五,其他环境好于前次,比如欧美债务危机的缓解,比如PMI回升等。2)尚不认为是反转。首先,长期来看市场仍处于09年8月以来的下降通道中,根本原因是经济和市场的结构性变化,转型的上半场可能系统性风险与结构性机会并存,尚不具备反转条件;第二,从资源配置角度,政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域,温总理指出“要把更大的力量放在发展实体经济,特别是扶持战略性新兴产业上来”,而再度大幅“宽信贷”的可能性很小,股市流动性短期无忧,但有风险。3)均线系统的空头排列正在修复,上方60日均线(目前在2499点)、2550点、2610点及年线(目前在2774点)仍构成反压,不过我们认为如无特别超预期因素,目前仍处低位区域,有具备可操作性的盈利空间,建议把握。

  操作策略:

  适当参与反弹,回调可低吸,关注超跌、低估和政策受益品种。

  (主持人:李筱璇A0230210070004)

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