国泰君安彭玉龙: 证券行业已进入创新驱动阶段

　　新浪财经讯 11月24日下午消息，国泰君安证券2012年投资策略研讨会在上海召开，国泰君安证券行业研究员彭玉龙提出明年继续对证券“增持”评级，受益于行业转型、创新业务拉动等因素，预计2012-2015年，证券行业业绩复合增长率可保持20%左右，因此国泰君安首推创新业务主要收益对象、创新弹性较强、且2012年业绩有明确反应或受益于政策驱动的中信、海通、广发、光大。

　　下面由我来简单介绍一下证券行业2012年的投资思路。大家看我的题目是创新·规模·杠杆，这两年来，大家谈创新谈得很多了，但是这足以说明创新在行业当中的地位和作用，从2011年来看创新已经实质性地发挥作用了，显现的关键点应该在2012年，推动这个创新有实质性作用的两个点一个是规模化，第二个是杠杆化，大家如果关注证券行业，对于创新这两个点应该是给予充分的重视，这是我们谈的第一个方面。第二个方面，我们对于传统这一块的业务，我们认为是企稳的过程，在这个过程当中可能需要相当长的时间。第三个方面，整体行业还是处于低谷。基于创新驱动，我们还是推荐增持，我们把中信作为首推，从明年一整年来看，中信是一个最优的选择。

　　2012年我们究竟关注哪些创新呢？大家可能最关心的是融资融券，明年要继续实施融资融券，但是关心的点要有一个变化，一个是规模化，一个是杠杆化，这里面有一个图，我们也对融资融券的规模做了一个预期。如果说常规化的效应真正显现出来，而且市场保持一个比较平和的态势，那么它的贡献可能是现在的3倍甚至更高，可能达到业务收入的6%，接近于投行的占比，而且这部分的融资融券业务风险是非常非常低的，所以2012年如果大家投资证券行业，融资融券的业务规模是不是能够超预期是大家首先要关注的问题，还有转融通，如果从中期来看，会使得融资融券翻倍，从远期来看，交易额为常规交易额的15%，融资融券大家需要持续关注政策推进的力度，包括政策带来的业务量超预期。

　　第二个需要关注的就是直投业务，它的分化是非常严重的。试点比较早的中信、海通、广发是特别需要关注的公司，大家看到EPS增厚的幅度是非常明显的，我想强调的一块是稳定的盈利模式，大家可以看到中信、海通、广发，它的投资周期是3年，复合增长率达到了70%，我想，即使是市场走低的话，增长率也是非常高的，所以这是一个非常有前景的业务。

　　第三个是资产管理的备案制推出，目前在酝酿。从长期来看，它的复合增速应该是整个业务最高的，我们认为未来5年复合增速可以达到50%。新三板我要提一下，这应该是最值得大家期待的，但是不确定因素最多，这儿有几大因素需要大家关注，一个是三重扩容，第二是三大机制，第三是三大收入，做市商如果出来的话，会形成根本性的变化，大家尤其要进行关注。

　　我们对于传统业务有一个简单的判断，传统业务是量价企稳可期，从经纪业务来看，我们认为佣金率相对稳定，换手率或有反弹，目前的换手率是2.28倍，10年来的平均就是3倍多。承销这一块来讲，目前的GDP占比是处于一个低点，向均值回升。投资这一块，转型步伐已迈出第一步，转型的方向应该是多元化、低风险的转移，衍生金融工具投资中信今年是6亿元，广发是2.9亿元。

　　我们对整个行业策略还是做一个简单的总结，首先我们的主题是创新驱动，前提应该是整个行业的业绩和估值处于底部区域，大家可以看到这张图上换手率是处于底部，PB估值也基本上处于上一轮熊市的底部。第二个我们认为弹性恢复，佣金率企稳，市场变化最大限度的转变为业绩变化，这时候我们需要在市场估值处于低位的时候等待规模化的到来。

　　选股逻辑，一个是估值优势，第二是创新规模化程度，第三是创新杠杆化程度。推荐组合，中信，海通，广发&成大&敖东，光大。中信目前在行业内创新业务的领先优势有两到三年的时间，目前在估值上应该是非常便宜了，前一段受到H股的影响有一个波动，但是从行业创新的角度来讲，中信肯定是我们的首配。还有是海通这两天跌得比较多，但是我们认为目前的安全边际非常高，如果融资融券正常推进的话肯定是最大的受益者，跌下来的话是到了买入的机会，广发今年以来创新的增速是全行业最快的，包括资产管理、直投业务、融资融券这几块，2012年还会随着募集资金的到位，还有创新能力的激发出来，推动业绩增长，应该是比较快的，所以维持广发的推荐。

　　这是我们对创新驱动的一个描绘，扣除基金管理的话，贡献度还有百分之十几，这一点超出我们的预期，明年可能会继续超出我们的预期，这是我们推荐的几只股票的比较，然后是一个估值表。