节前平淡 节后行情预计更乐观

　　作者：薛树东

　　进入1月份以来，在温家宝总理提振股市信心的讲话刺激下，两市大盘迅速转身向上。上证指数一度连续突破5日、10日、20日和30日4条均线的反压，沪市单日成交也一度放大至900亿，市场似乎流露出“转势”的味道。

　　既然有政策作为催化剂，我们必须再度强调股市的4年循环规律，以及年K线“无3连阴”的规律。2007年10月上证指数从6124点开始下跌以来，已经历了4年多的熊市，时间上十分接近新的牛市拐点。从战略角度看，我们对于这个阶段的任何低点均要格外加以重视。因为按照这样的规律，我们碰到的很可能是新牛市的启动点。战略上大家可以更乐观些。同时，2011年的收盘点位是2199点，按照年K线“无3连阴”的规律，2012年上证指数的收盘点位应该在2199点之上。因此，2132点至少应该是年度低点。我们认为，A股市场在2012年春节前后将迎来今年最大的反弹行情。

　　2008年9月底，温家宝总理说过“信心比黄金和货币更重要”，没过多久，A股市场就迎来了一波小牛市行情，上证指数从1664点上涨至3478点。此次温家宝总理讲话直接针对股市，市场备受鼓舞则是在意料之中。“提振股市信心”和“服务实体经济”成为此次金融工作会议的关键词，我们需要重点加以理解。

　　先说服务实体经济。温总理强调，要坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止虚拟经济过度自我循环和膨胀，防止出现产业空心化现象。

　　其中，“脱实向虚、以钱炒钱”是有所指的，并非针对股市。现在的居民存款增速大幅度减少，从银行流出后并没有进股市和债市，大多流向了民间借贷市场，金融脱媒愈演愈烈，也是2011年股市低迷的重要原因之一。在金融监管体系并不完善的背景下，也很容易导致金融风险。大企业并不缺钱，但越来越多的中小企业无法获得企业发展资金，不得不转向高成本的民间借贷市场。

　　我们认为，改变这种现象的根本途径是：利率改革、放松货币、扶持股市和债市。在金融脱媒领域，民间资本估计高达几十万亿，整治过程中，肯定有部分资金转向股市，加上扶持股市本身就是解决途径。

　　去年底以来，决策层和监管层均发出了明确的信号，从上述政策解读中不难看出，暂停新股发行(IPO)并不现实，速度也不会减缓，因为股市将继续肩负服务实体经济的重任，那么，管理层将从哪些方面入手力挺股市呢？

　　提振股市信心，首先是增加资金的供给。证监会主席郭树清就表示：鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市；适当加快引进合格境外机构投资者(QFII)的步伐，增加其投资额度；逐步扩大人民币合格境外机构投资者(RQFII)试点范围和投资额度。

　　结合此前鼓励产业资本增持的政策，我们体会到监管层实际上将治市和救市结合起来，特别是备受市场关注的“两金入市”问题。“两金”(养老金和住房公积金)规模高达数万亿元，一旦允许入市，对A股市场构成重大利好。这部分资金更注重于长期回报，将锁定市场相当比例的筹码，有助于市场的稳定向好。

　　此外，“两金”入市有助于改善A股市场投资者结构，一般成熟市场机构投资者比例高达60%，目前A股最大的机构投资者证券投资基金占市场的份额仅有10%左右。很明显，从投资者结构角度看，A股仍然是一个散户化程度很高的市场。

　　实际上，监管层鼓励产业资本增持政策很快就见到了效果。近期，中国石化、中国神华、中国联通3家公司的大股东相继进场增持股票。其中，中国石化大股东在A股市场上的增持行为累计投入资金近30亿元，确实是罕见的大手笔。我们说过，市场下跌损失是最大的国家，此前汇金增持并没有阻止市场的下跌，此次三大央企联手增持其实带有明显的政策含义，对市场的积极作用不可小视。

　　统计显示，2005年年末，产业资本出现了连续净增持股票的行为，上证指数也构筑了998点的历史底部。当净减持金额减少时，一般也是市场的重要底部：如2008年10月(净减持金额仅4.4亿元)，形成了1664点大底；2010年5月也出现了净增持(净增持8.8亿元)，上证指数同样构筑了2319点的底部。2011年12月，A股产业资本净减持金额已下降至1.2亿元，也是市场见底的一个重要信号。

　　综合上述分析，我们认为，政策面的变化基本上已经确认2132点的底部性质。虽然我们反复分析过今年行情可能超预期，但现在还不是畅想大牛市的时候。从战术角度看，我们更愿意按中级反弹对待，因为政策面需要有更多的进展，才能使得行情深化、升级。这波行情表现最好的是煤炭股，几个龙头品种基本上以连续涨停的方式上行，这让我们想起了2010年下半年的行情，同样也是由煤炭、有色推动的一波中级反弹，上证指数反弹幅度超过800点。现在政策面的变化预期相对理想，领涨板块启动有力，所以此次行情的力度可能同样强劲，时间也会持续较长。

　　2012年春节前只剩下一个交易周，多空双方没有时间取得更大的战果。除非央行下周下调存款准备金率，否则整体市况将会日趋清淡。考虑到利好政策的发酵、推进以及落实将会有一个反复的过程，同时，经济面和外围局势也存在诸多不确定性，所以波段反复上行将是此轮行情的主要运行特征。

　　(作者系芙浪特首席分析师)