可转债周报:业绩预批,价值分化

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　年前周股市继续反弹,沪深300指数上涨4.6%,主要因流动性改善和存货短周期启动,社保资金入市传言也有助力,外盘普涨,但不及A股;转债指数上涨1.8%,再度跑输A股,低转股价值下Delta不高是主因。单券股债齐涨,股强债弱:正股平均涨2.9%,交运正股超跌反弹,大中盘正股依然不温不火;转债平均涨1.5%,除交运转债外,巨轮、川投、歌华、大盘、国电转债表现均不错,符合我们的预期。

　　上周转债市场股性估值涨跌互现、债性估值继续攀升:剔除唐钢、澄星转债,上周绝对估值下降1.7个百分点,相对估值则上升1.1个百分点;剔除澄星转债,纯债溢价率上升2.2个百分点,到期收益率小幅下降33bp。

　　1月17日,国电电力发布11年业绩预增公告,预计11年业绩同比增长50%以上,按新利润计算市盈率将降至10-12x,增长、估值均显著好于同业。考虑到公司12年起就不断有优质大项目达产,而中期有煤炭、新能源等火电脱钩看点,业绩增长可持续,且有正股、转债低估值及转债条款优势,建议在110元、5%溢价率以内择机配置国电转债。

　　1月14日,川投能源发布11年业绩快报,初步估计11年业绩仅增不足5%,意味着4季度将成为4年来的首个亏损季。公司业绩下滑主要因我们多次提及的长江流量不足和多晶硅价格暴跌,而水电、光伏业绩底日益明确,存在否极泰来的可能。建议逢低吸纳川投转债。

　　1月19日,宁波海运发布11年业绩预告修正公告,预计11年业绩零增长。考虑到散货运底部之深超出预期,海运转债机会仍需等待,不建议介入,现有的可调仓。

　　1月12日,四川美丰发布11年业绩预增公告,预计11年全年利润增长170-190%。考虑到用肥季节为期不远,国内冬储仍在低位,1季度尿素价格维持高位的可能性较大,意味着公司年报行情可能延续至1季报行情,建议关注美丰转债、正股的跨市场交易机会。